双汇发展(000895)2022年报及2023一季报点评:净利润同比增速改善 肉制品业务持续优化

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:鲁家瑞/李瑞楠 日期:2023-05-04

  科学运作冻品业务,2022 年盈利水平明显提升。2022 年公司实现营业总收入627 亿元,同比-6.1%;实现归母净利润56.2 亿元,同比+15.5%;肉类产品总外销量315 万吨,同比-4.5%。公司2022 年销量下降主要系中外价差收窄、进口肉业务规模下降影响,再加上2022 年猪肉平均价格同比下降,由此拉低公司整体营收水平。2022 年猪价波动较大,在低猪价期间,公司进行了适度的储备,通过科学运作冻品业务有效降低了2022 年肉制品原料成本。

      较好把控市场行情,实现净利润的逆势增长。

      低猪价利好屠宰业务,2023Q1 业绩增速同比改善。公司2023 Q1 肉类产品总外销量81.7 万吨,同比+7.2%;实现营收157 亿元,同比+13.9%;实现净利润15 亿元,同比+2%。受益于2023Q1 生猪价格处于低位、市场消费需求好转,公司鲜冻产品、肉制品销量均同比增长,其中,生鲜品业务盈利同比大幅提升,头均利润达90 多元(包含冻品和鲜品的综合利润,2023Q1 基本各占一半);肉制品吨利4129 元,同比有所下降,主要受原辅包成本上涨影响。公司预计2023 年肉制品整体成本对比2022 年可能会有所上涨,将坚持“两调一控”的经营方针,通过一系列措施保持吨利稳定。

      肉制品业务优化初见成效,预制菜等新业务有望贡献业绩增量。近几年公司肉制品总体销量稳定,但产品结构持续优化,中高档产品占比提升,由此带动整体盈利能力提升,2022 年肉制品业务毛利率达30.43%,同比+1.81%,结构调整取得了一定成效。公司持续培育了一批具备增长潜力的新产品,如辣吗辣、火炫风、泡面轻盐派香肠、熏烤肉肠、地道肉肠及方便速食系列产品等,未来公司仍将坚持推进产品结构调整。此外,公司近年加快预制菜板块布局,成立餐饮事业部,相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品,酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜,红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜,啵啵袋、拌面等方便速食产品,烧鸡等酱卤熟食产品,相关产品市场反应良好,有望进一步打开公司业绩增量空间。

      风险提示:生猪价格波动的风险,食品安全风险。

      投资建议:公司是国内屠宰行业龙头,短期,业绩有望受益消费复苏回暖,长期,肉制品业务持续转型优化,有望进一步实现市占率提升,预制菜等新业务布局亦有望成为公司新的业绩增长点。由于23 年猪价下跌幅度超预期,下调公司盈利预测,预计公司23-25 年归母净利为61.05/65.65/70.17 亿元(原预计23/24 年盈利69.60/79.34 亿元),对应当前股价PE 为14/13/12 X,维持“买入”评级。