三一重工(600031)：Q1扣非业绩超预期 盈利能力改善明显

　　事件描述

    　　公司发布公告，2023Q1公司实现营业总收入180.0亿元，同比-11.25%；实现归母净利润15.1亿元，同比-4.92%；实现扣非后归母净利润14.4亿元，同比+32.11%，事件评论·行业仍在筑底阶段，公司Q1扣非业绩超预期。2023Q1行业仍处于筑底阶段，公司营收下滑或主要受挖机业务拖累，Q1挖机行业销量由于国三清库影响同比下滑25.5%，降幅较大；相对而言，混凝土机械、起重机械等未受到国标切换影响销量，表现或好于挖机，且公司优势业务竞争力持续增强，市占份额不断提升，下滑幅度优于行业整体；出口高增也较大程度对冲了国内下行期的影响。同时，公司Q1扣非业绩同比+32.11%超预期，主要得益于毛利率捉升，而归母净利润略降4.92%，主要是去年同期投资收益《约为4.8亿元）和政府补助（约为1.1亿元）贡献较大，·盈利能力改善明显，利润率同环比提升。2023Q1公司实现销售毛利本27.60%，实现销售净利率8.78%，盈利能力持续增强，公司毛利率、净利率同环比均有所提升。受国标切换提价、降本、国际业务占比提升等因素影响，2023Q1公司毛利率同比提升5.4pct。公司控费效果显现，助力公司Q1净利率环比提升5.6pct.2023Q1公司期间费用奉环比下滑8pct，其中销售、研发费用率环比分别下滑1.29、3.15pct；此外，2023Q1财务费用奉环比下滑4.12pct，或系受到汇兑损益等因素影响。随着公司提价降本控费效果逐渐体现，公司全年利润率有望实现改善，国内底部向上趋势明确，出口有望延续增长趋势。目前国内周期处于探底阶段，行业筑底向上趋势明确。2023年政府工作报告中提出，提出全年赤字率拟按3%安排，较上一年增加0.2pct；今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，比上一年3.65万亿元增加了0.15万亿元，稳增长有望驱动行业需求边际改善。然而，后续改善节奏及上行高度受两方面因素影响：1）基建、地产投资的强度如何后续仍需跟踪；2）行业经历5年上行期后设备保有虽规模庞大，设备保有量的出清需要时间，并且视基建、地产投资强度而定。整体而言，田内市场全年预计实现弱复苏，呈现前低后高走势。同时，出口短翔3月增速虽有所放缓，但海外拓展仍处于拓增量阶段，伴随国内龙头竞争力增强、海外投人增强，预计出口仍有望保持较快增速。

    　　预计2023-2024年公司实现归母净利润70.17、91.57亿元，对应PE为20、15倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求不及预期；

    　　2、海外业务拓展不及预期。