豫园股份(600655)：Q1营收同增23% 关注消费板块经营向好趋势

　　业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入152.44 亿元，调整后（下同）同比+22.6%；归母净利润3.36 亿元，同比+3.61%；扣非归母净利润2.73 亿元，同比+0.15%，非经常性损益主要为政府补助、投资收益等，业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、消费板块趋势向好，珠宝、餐饮等表现亮眼。公司1Q23 营收152.44亿元，同比+22.6%，分业态来看，①消费产业：营收127.27 亿元，同比+19.0%，占比提升至83.5%。其中珠宝时尚板块收入114.94 亿元，同比+28.6%，网点持续扩张，Q1 净增109 家至4701 家，古韵金销售（含税）超30 亿元，同比+72.5%；餐饮板块营收3.71 亿元，同比+71.0%，松鹤楼同比增幅超80%，绿波廊1 月营收达1038 万元，创历史单月新高；酒业板块中，舍得酒业/金徽酒营收20.21/8.93 亿元，同比分别+7.3%/26.6%。

    　　②商业运营及物业服务板块：国外市场中，日本度假村业务高增，主因旅游市场的复苏带来入住率和单价的提升，其中Tomamu Q1 营收2.96 亿元，恢复到疫情前八成水平，同比+117.0%；国内市场中，豫园一期Q1 客流同比+87%，兔年灯会52 天吸引超400 万人次观灯。③地产开发与销售：收入17.7 亿元，同比+48.1%。

    　　2、1Q23 费用管控良好，盈利能力向好。公司1Q23 毛利率同比-4.3ppt 至14.0%，我们预计主因占比较高的珠宝时尚业务因积极拓店及海外业务增长致使毛利率下降，具体来看，珠宝时尚/餐饮管理及服务/食品百货及工艺品毛利率同比-0.7/+4.1/+17.2ppt。费用端，公司1Q23 销售费率、管理费率和财务费用分别同比-0.7/-1.8/-1.7ppt 至5.3%/4.6%/2.0%，费用管控较好；研发费率同比持平于0.2%。最终公司1Q23 净利率同比-0.4ppt 至2.2%。此外，公司经营性现金流为人民币36.55 亿，同比增长300%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比增加及购买商品、接受劳务支付的现金同比减少所致。

    　　3、多元消费产业布局持续推进，关注消费复苏背景下公司经营向好趋势。

    　　展望后续，公司以“东方生活美学”为置顶理念，坚持“产业运营与产业投资”双轮驱动，继续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略，旨在打造领先的家庭快乐消费产业集团。伴随消费复苏趋势，关注公司消费产业经营向好趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应2023/24 年10x/10x P/E。维持跑赢行业评级，考虑疫后消费复苏背景下，公司消费板块经营向好可期，上调目标价8%至9.2 元，对应2023/24 年12x/11x P/E，有15%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；疫情反复影响消费。