中联重科(000157)：海外业务同增123%表现亮眼 毛利率改善明显

　　事件描述

    　　公司发布一季报，2023Q1公司实现营业总收入104.26亿元，同比+4.13%；实现归母净利润8.10 亿元，同比-10.63%；实现扣非后归母净利润 6.51 亿元，同比-26.18%。

    　　事件评论

    　　海外业务收入同增123%表现根丽，多元化布局效果显现。2023Q1工程机械国内市场仍处于筑底阶段，Q1 挖机行业销量叠加了国三清库的影响后同比下滑 25.5%，降幅较大。

    　　与此同时，公司 Q1 营收同比实现正增长好于行业，主要原因来看，一方面是出口高增，Q1 公司海外收入同比高增 123%，出口占整体营收比重预计提升至 35%+；同时，新兴板块的土方机械、高空作业平台等增速突出，尤其挖机板块进展明显：此外，相较挖机行业，混凝土机械、起重机械等未受到国四排放标准切换影响，行业销量表现或相对较好。

    　　毛利率提升明显，政府补助有望在后续逐步体现。公司2023Q1 毛利率26.39%，环比提升 2.16pct，同比提升 6.32pct 改善明显，或主要系：1）公司极致降本工作成效逐步显现；2）海外业务高增驱动结构优化，根据2022年报，出口毛利率略高于内销，预计后续毛利率有望稳中有升。曹收正增长及毛利提升情况下，Q1公司业绩反而出现下滑，一方面或由于智慧产业城的政府补助在Q1暂未明显体现，但后续有望逐步到位增厚业绩；另一方面主要由于海外拓展及研发投入增强导致的期间费用率提升，2023Q1 公司销售/研发费用率分别增长 1.51pct/1.85pct，导致 Q1净利率同比略有下滑，其中，销售费用增加或主要由于海外市场投人力庭加强、海外人员招募及渠道拓展，而研发费用增加应主要由于智能化、电动化等方面研发投人。伴随海外业务扩张、降本提效强化及规模效应释放，净利率有望逐步提升。

    　　国内周期探庄复苏，海外和新兴板块将成 2023 年主要增长驱动：国内市场探底复苏趋势明确，全年前低后高走势，后续有望逐步改善。国内弱复苏背景下，出口和多元化业务有望成为23年主要增长驱动。1）挖机、高机等新兴板块，长沙智慧产业城控机新产线投产，今年基建、矿山等需求相对较好，公司以中大挖为主的产品策略在行业层面吏为受益，叠加公司持续加大国内、国外市场渠道开拓，并加大研发投入力度，挖机有望延续高增；高机业务国内份额已经提升至行业第一，海外市场覆盖各大洲 80多个国家和地区，在欧关高端市场及“一带一路”等国家的重大工程中获得广泛应用，随着公司分拆上市持续推进，高机业务发展有望再上台阶：2）公司加速以地球村思维拓展海外市场，持续深化端对端、数字化、本土化的海外业务体系，海外布局力度持续增强，产品端看，以挖机、高机、起重机械等为代表的优势产品在海外有望实现更明显增长。

    　　预计公司2023-2024年归母净利润分别为40.13、59.83亿元，对应PE分别为14X、9×，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期；2、海外市场拓展不及预期。