绝味食品(603517)2022年报及2023年一季报点评:经营底部抬升 期待H2改善加速

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/彭俊霖/董广阳 日期:2023-05-04

事项:

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报,全年公司实现营业收入66.23 亿元,同比+1.1%,归母净利润2.33 亿,同比-76.3%。单Q4 收入15.03 亿,同比-11.7%,归母净利润0.13 亿,同比-22.3%。23Q1 收入18.24 亿,同比+8.0%,归母净利润1.37 亿,同比+54.4%。公司拟每股派发现金红利0.18 元(含税)。

    评论:

    22 年经营极致承压,23Q1 触底改善。疫情扰动下22 营收同比+1.1%,分业务看,鲜货类产品同比-3.0%,考虑到全年门店数净增1362 家至15076 家,拆分看店均鲜货收入/销量/单价分别同比-12.0%/-15.6%/+4.3%,单店收入相比19年疫情前存在约20%缺口,而包装产品和其他主营业务低基数下实现高增,同比分别+56.3%/+34.5%,加盟商管理收入同比+10.6%。分地区看,除西南/华东受疫情影响较大分别下滑6.6%/8.9%之外,西北/华中/华南/华北/境外地区分别同比+103.2%/+6.2%/+5.7%/+2.0%/+31.3%。单23Q1 分业务来看,鲜货类产品/包装产品/其他主营业务分别+5.8%/+142.5%/+13.8%,结合Q1 净增门店600 家左右,测算下相较19/22 年同期,23Q1 单店缺口在10-15%/低个位数水平,此外绝配供应链在去年高基数下增速有所放缓。

    22 利润受损严重,23Q1 成本压力延续,但费投补贴收窄,盈利环比有所修复。

    公司22 全年毛利率25.6%,同比-6.1pcts,主要系鸭副价格大幅上行及货折补贴增多所致,而费用方面,22 年销售/管理费用率分别同比+1.8/+1.4pcts,最终22 全年净利率3.5%,同比-11.5pcts。而23Q1 毛利率24.3%,同比/环比分别-6.0/+1.8 pcts,尽管开年鸭副冻品价格延续上行,公司成本端进一步承压,但货折补贴力度有所收窄,加上公司费投明显优化,销售/管理费用率同比-7.2/-0.2pcts,最终单Q1 净利率7.5%,同比+2.3pcts,环比+6.7 pcts。

    经营底部逐步抬升,向上弹性潜力较足,后续催化一看消费回暖下同店恢复高度超预期,二看H2 成本拐点。公司今年重点围绕营销、拓展和运营发力,一是加码数智驱动,持续发力品牌年轻化,二是重点布局消费复苏弹性更强的城市及地区,快速抢占市场份额,三是构建运营闭环管理,提升门店运营能力。

    展望全年,尽管3 月公司单店相对平淡,但Q2 起低基数下公司有望释放更多弹性,且伴随宏观政策作用陆续显现,后续单店驱动将由1-2 月的消费场景修复,转换为更加实在的购买力及消费信心修复,届时单店缺口有望进一步收窄,报表营收亦有望逐季提速。而利润端,防疫优化后去年底蛋鸭养殖已率先修复,4 月起鸭苗供给量对应恢复至1.0-1.2 千万水平,鸭苗价格亦如期回落,综合考虑投苗至长成仍有2 月左右时滞,预计鸭副成本拐点有望于H2 显现,公司盈利弹性有望进一步释放。

    投资建议:经营底部抬升,期待H2 改善加速,维持“强推”评级。尽管受消费情绪影响,复苏节奏略逊于预期,但整体向上方向不变,预计下半年内宏观经济转好、单店回升、成本下降等均可提供充足催化。参考定增价、股权激励价等,当下股价已至底部区间,且长期看股权激励保证主业15%+增长,而海外市场、美食生态圈有望贡献更多增量。结合一季报,我们调整23-24 年EPS预测为1.28/1.89 元(原预测为1.87/2.33 元),同时引入25 年EPS 预测为2.36元,对应PE 为31/21/17 倍,考虑经营正常化后的潜在弹性,我们给予24 年30 倍PE,对应一年目标价56.6 元,维持“强推”评级。

    风险提示:费用投放加大;需求疲软;H 股上市存在不确定性;成本上行等