恒润股份(603985):法兰龙头大兆瓦优势稳固 轴承产品放量在即

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:张雷/陈明雨/卢书剑 日期:2023-05-04

投资要点

    23Q1 盈利增长显著,轴承产品放量在即。

    2022 年公司营业收入19.45 亿元,同比下降15.20%;实现归母净利润0.95 亿元,同比下降78.55%。2023 年一季度公司营业收入4.33 亿元,同比增长16.36%;实现归母净利润0.29 亿元,同比增长131.61%。22 年盈利下滑主要系:(1)受疫情影响,风电建设进度缓慢,塔筒法兰产品订单和价格下降;(2)传动子公司前期处于建设期,费用开支较大。23Q1 盈利增长显著主要系:受益原材料成本下降毛利率提升显著。

    法兰:龙头大兆瓦优势稳固,产能扩张巩固领先地位。

    公司深耕塔筒法兰领域,为国内风电法兰龙头,是目前全球较少能制造7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一。2022 年公司风电塔筒法兰业务营收9.18 亿元,同比下降24.01%,主要系风电行业开工审慎,公司风电塔筒法兰产品订单减少,价格下降。2022 年公司风电塔筒法兰实现从7MW 向9-12MW 技术升级并积极扩张海上风电大型法兰产能。恒润环锻现有厂区10MW 及以上风电塔筒法兰实现批量生产,新建5 万吨12MW 海上风电大型锻件项目有望于2023 年底完全达产,巩固市场份额布局和先发优势。

    风电轴承:22 年轴承首次批量出货,轴承产品放量在即公司横向拓展风电轴承业务,年产4000 套大型风电轴承生产线项目于2022 年7 月建设完工并投入使用,实现从零到150 套/月产能爬坡。子公司恒润传动22H2 完成建设,新产品6MW 三排独立变桨轴承于22Q4 实现批量生产,8MW 独立变桨轴承处于台架试验认证阶段;2022 年公司风电轴承实现营业收入1.12 亿元,子公司恒润传动亏损0.21 亿元。风电轴承产能爬坡完成后,产品出货放量有望实现盈利能力转好;公司有望凭借自身优势开展风电主轴承研发,受益风电主轴承国产替代趋势。

    盈利预测及估值

    下调盈利预测,维持“买入”评级。公司系风电法兰龙头,轴承产品放量在即。考虑风电行业降本趋势,我们下调公司23-24 年盈利预测,预计23-24 年归母净利润分别为4.16、6.90 亿元(下调前分别为7.35、9.21 亿元);新增2025 年盈利预测为9.00 亿元,对应EPS 分别为0.94、1.56、2.04 元/股,对应PE 分别为21、13、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:风电装机需求不及预期;原材料价格波动;产品价格波动风险。