钧达股份(002865)：业绩符合预期 TOPCON增厚盈利

　　事件描述

    　　钧达股份发布2023年一季报，2023年1季度实现收入39.67亿元，同比增长94.84%，环比下降 4.79%；归属母公司净利润 3.54 亿元，同比增长 1535.94%，环比增长 15.46%，事件评论公司业绩位于此前预告中枢，TOPCon电池盈利良好。公司一季度perc电池出货2.31GW，TOPCon电池出货2.5GW，基本处于满产状态，硅片价格在博弈情绪下保持坚挺，叠加电池环节供需紧张趋缓，电池环节利润有一定收缩。

    　　股权激励持续稳定人才，借助资本市场做大做强。报告期内，公司推出2023年度股票激励计划。2023 年2月-3月公司分别完成 2022 年股票期权激励计划预留授予（第一批）及 2023 年股票期权激励计划首次授予的登记工作，截止目前，公司通过三期股权激励的实施，使得捷泰科技超400名核心管理人员、技术人员、业务人员等骨干成员纳入激励对象范围，较大程度稳定了核心管理人员，促进员工与公司共同成长发展。此外，公司拟通过向不超过35名特定对象发行股份的形式，借助资本市场力量募集不超过27.76亿元，主要用于加强研发投入及产能扩张，目前该项目已于2023年3月22日通过深交所审核，尚需证监会批准注册。如定增项目顺利完成，公司资金实力将得到提升，资产负债率降低，为公司后续发展奠定良好基础。

    　　其他财务数据方面，2023Q1公司期间费用率为4.3%，环比提升0.34pct，其中销售、管理、财务、研发费用分别为0.25%、1.08%、1.03%、1.94%，公司重视研发投入，研发费用率提升了0.6pct，剔除这部分影响后费用呈下降趋势。此外，公司计提股权激励相关费用亦对盈利造成一定影响。

    　　展望后续，公司目前拥有上饶9.5GW perc+滁州一期8GW TOPCon电池产能，滁州二期10GW电池2023年2月6日开始出片、淮安一期13GW预计将于年内投产，2023年底产能规模将提至40.5GW之上，公司全年出货或达30GW，其中N型超20GW.TOPCon电池盈利情况良好，全年溢价有望维持较高水平，随着TOPCon电池出货占比增加，公司盈利有望逐步提升我们预计公司2023年、2024年有望实现归母净利润22.28亿元，对应PE分别为9倍、7倍。风险提示1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。