三七互娱(002555)2022年报及2023年一季报点评:存量业绩韧性十足 看好下半年进入新产品释放期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘欣 日期:2023-05-04

  公司发布2022 年年报与2023 年Q1 财报,2022 年实现收入164.06 亿元(yoy+1.17%),其中在中国大陆实现收入104.12 亿元(yoy-8.98%)、海外地区实现收入59.93 亿元(yoy+25.47%)。全年实现归母净利润29.54 亿元(yoy+2.74%),扣非归母净利润为28.83 亿元(yoy+9.76%)。单季度看Q4 实现归母净利润6.98 亿元(yoy-39.57%),扣非归母净利润为6.72 亿元(yoy-39.30%)。主要由于此前国内版号收紧,上线产品数量较少。

      2023Q1 实现营收37.65 亿元(yoy-7.94%),归母净利润7.75 亿元(yoy+1.92%),环比实现增长;扣非归母净利润6.70 亿元(yoy-12.01%),环比稳定。

      评论:

      2022Q4 营收创下历史新高,2023Q1 利润平稳释放公司2022Q4 单季度实现营收47.28 亿元(yoy+15.15%,qoq+31.85%),营收创下历史新高。预计一是由于新产品《小小蚁国》、《空之要塞》以及《光明冒险》等新游戏上线带来增量,二是由于公司加大广告力度,推动存量恢复,Q4 销售费用达到25.48 亿元。2023Q1 实现营收37.65 亿元,同期销售费用下滑至19.18 亿元;公司强发行能力加持下,存量产品持续性突出;Q1 利润平稳释放。

      多产品版号获批,看好Q2 公司国内产品进入上线周期版号恢复以来公司获批但仍未上线产品包括但不限于:《凡人修仙传》、《霸业》、《扶摇一梦》、《梦想大航海》、《城主天下》、《龙与爱丽丝》;公司产品节奏明显受益于版号审批恢复。其中重点产品《凡人修仙传:人界篇》定档5 月24日公测,预计有望开启公司新一轮产品周期,并在H2 逐步进入新产品业绩释放期。

      国内海外产品储备丰富,中短期看好储备产品上线,长期看好出海优势持续公司储备重点自研产品包括《代号魔幻M》、《代号3DWTB》、《扶摇一梦》、《霸业》(SLG)、《代号G2》(SLG)、《龙与爱丽丝》(卡牌)、《代号斗罗MMO》。

      整体看公司目前储备33 款产品,其中MMO11 款、SLG11 款、卡牌6 款、模拟经营4 款、休闲类1 款。中短期看好储备产品上线带动公司增长,长期看好公司出海发行优势持续,提升利润率。

      盈利预测、估值及投资评级:根据公司财报情况,我们小幅调整了预期,预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.54/1.72/1.89 元(原预测23~24 年EPS 分别为1.60/1.74),当前股价对应2023-2025 年PE 分别为20/18/16 倍。结合当前行业情况,我们给予公司PE25~30X,对应23 年目标价区间在38.5~46.2 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:买量费用大幅上升;转型产品效果不及预期,游戏行业政策变化。