千禾味业(603027)2023一季报点评：营收表现亮眼 全年有望维持高增

事件：公司发布2023 一季报。23Q1，公司实现营收8.19 亿元，yoy+69.81%，实现归母净利润1.45 亿元，yoy+162.94%，实现扣非归母净利润1.45 亿元，yoy+168.57%。

    营收表现亮眼，品牌+渠道扩张共同驱动。23Q1 公司营收维持两位数增长，一方面系添加剂事件提升消费者健康意识，公司作为“零添加”调味品龙头，品牌力持续提升，终端动销持续向好，另一方面，公司持续开拓流通渠道，开发新经销商及布局新网点贡献收入增量。23Q1，公司净增加经销商198 家，其中东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域分别净增加 30/ 18/ 31/ 46/ 73 家。分产品来看，酱油/食醋23Q1 营收分别同比增长79.21%/ 53.23%，两大品类均实现高两位数增长，我们认为主要受益于零添加品类扩张。分区域来看，东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域23Q1 营收增速分别为114.29%/ 69.00%/ 146.79%/ 109.09%/ 30.00%，西南本埠渗透率较高，增速低于外埠市场，外埠市场均实现高两位数以上增长，其中东部市场22Q1 疫情受损低基数，中部、北部作为流通渠道扩张的重要市场，均实现三位数增长。23Q1 末公司合同负债环比22Q4 末减少1.50 亿元，我们认为主要系22Q4 添加剂事件后，公司订单增加较多，但由于产能受限，订单满足率有所下滑，23Q1 公司全力安排生产，对前期部分订单进行补发。

    结构贡献提振毛利，销售费用有效收缩。23Q1，公司实现综合毛利率39.03%，同比提升4.05pct，我们认为主要系添加剂事件后，公司积极铺货，毛利率相对较高的零添加产品占比提升，提振公司综合毛利率。23Q1 公司销售费用率回落3.36pct，销售费用率有效收缩。

    23 年有望维持高增，长期成长可期。我们预计相对成熟的西南本埠23 年稳健增长，外埠市场整体有望实现高增：华东市场22 年疫情受损基数较低，华北、华中重点培育。分渠道来看，23 年KA 渠道有望受益于人流量恢复+售点回补+零添加引流，招商、铺货是传统渠道快速增长的主要推动力，线上有望延续高增，整体来看，公司23 年有望延续快速增长趋势。长期来看，随着消费者健康意识的提升，零添加调味品渗透率有望继续提升，且有望扩张至醋、料酒、蚝油等多个品类，公司作为零添加细分赛道龙头，已率先布局多个品类，我们看好公司长期空间。

    盈利预测：我们预计23-25 年公司实现营收32.44/ 38.17/ 43.93 亿元，实现归母净利润5.16/ 6.51/ 7.74 亿元，对应EPS 0.53/ 0.67/ 0.80 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，原材料成本上涨，行业竞争加剧。