老板电器(002508):期待逐季修复

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣 日期:2023-05-04

公司披露2022 年年报及2023 年一季报:

    2022 年:营业总收入、归母、扣非分别为103 亿、15.7 亿、14.8 亿,同比+1%、18%、16%;

    2023Q1:营业总收入、归母、扣非分别为21.8 亿、3.9 亿、3.4 亿,同比+4%、6%、2%。

    收入分析:

    从2022 年角度看

    分季度:22Q1/Q2/Q3/Q4 营业总收入增速分为9.3%/-2.5%/1.7%/-1.4%,Q2、Q3 受疫情拖累收入有所下滑。

    分品类:吸油烟机、燃气灶、消毒柜等传统品类全年增速分为-1%、+1%、-12%。成长品类中一体机、洗碗机、集成灶增速相对亮眼,全年增速分别达到14%、32%、18%。

    从2023Q1 角度看

    单季度收入增速4%,环比22Q4 有所改善。

    分渠道看,预计线下零售有所下滑,电商渠道略有增长,工程渠道受益保交楼增速相对较快。

    利润分析:

    毛利率:2022 全年毛利率50%,YOY-2.4pct;23Q1 毛利率已见同比改善,YOY+2.2pct至54.8%

    费用率:2022 全年三费合计增2.1pct,其中销售费用率增长1.3pct,管理费用率增长0.6pct,23Q1 公司保持营销端积极投入,销售费用率同比增1.9pct 至30.9%;净利率:2022 年公司计提坏账准备2.5 亿,对整体利润率造成一定影响,23Q1 公司净利率达17.8%,YOY+0.2pct。

    发布新一轮激励:

    公司发布新一轮股权激励,涉及对象为中层管理人员及骨干共325 人,业绩考核目标为23-25 年收入增速,如增速超10%则可全部解锁,如增速5-10%之间可解锁60%。

    投资建议:

    考虑到公司在新品类推广过程中销售费用开支较大可能影响整体利润率,我们下调公司23-25 年盈利预测,预计公司23-25 年归母19.9、21.7、23.1 亿(原23、24 年为21.3、22.9 亿)。维持“买入”建议。

    风险提示:

    工程渠道收入不及预期、其他地产客户坏账风险、新品类竞争恶化