老板电器(002508):逆势营收保持稳健 一季度业绩出现改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康/邹会阳 日期:2023-05-03

行业承压下经营稳健,一季度业绩企稳回升。公司2022 年实现营收102.7亿/+1.2%,归母净利润15.7 亿/+18.1%,扣非归母净利润14.8 亿/+15.8%。

    其中Q4 收入30.3 亿/-1.4%,归母净利润3.4 亿/同比扭亏,扣非归母净利润3.5 亿/同比扭亏。公司2023Q1 实现营收21.8 亿/+4.4%,归母净利润3.9亿/+5.7%,扣非归母净利润3.4 亿/+1.8%。公司拟每10 股派发现金红利5元。在宏观环境承压的背景下,公司收入增长依然稳健,Q1 收入实现环比恢复性加速增长;盈利受到原材料扰动,2022 年有所承压,23Q1 已触底反弹。

    第一品类市占提升增长稳健,新兴品类表现亮眼。2022 年受到地产及消费环境的影响,厨卫大家电零售规模下滑9.6%(奥维云网推总口径)。但公司主要品类市占率持续提升,经营韧性凸显。2022 年公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜收入分别-1.0%、+0.7%、-12.3%,一体机、蒸箱、烤箱分别+14.3%、-33.6%、-37.5%,洗碗机、净水器、热水器分别+31.8%、-9.7%、+24.1%,集成灶收入+17.9%。奥维云网显示,老板线下吸油烟机、燃气灶、消毒柜市占率分别+1.2/+1.4/+0.2pct,线上厨电套餐/烟灶两件套市占率同比+0.1/+8.2pct。

    直营渠道增长不俗,工程渠道有所恢复。公司2022 年直营收入增长16.3%至54.0 亿,受益于电商、下沉及创新渠道的发展,直营渠道已成为公司的半壁江山;工程渠道收入增长4.2%至20.6 亿,经销及代销收入下滑20.3%。

    Q1 毛利率企稳回升,后续改善可期。2022 年公司毛利率下滑2.4pct,其中直营/代销/工程毛利率分别-2.8/-6.8/+1.1pct,预计主要受原材料影响。

    公司期间费用率+1.9pct 至31.9%,主要系新品类推广下销售费用有所提升;归母净利率为15.3%/+2.2pct,若排除计提减值的影响,预计净利率下滑约3pct。2023Q1 公司毛利率提升2.2pct,净利率提升0.2pct,盈利积极回升。

    股权激励锚定长期稳定发展。公司拟向325 名中层管理人员及核心技术业务骨干授予552 万份股票期权(占股本0.6%),行权价格为22.51 元/股。行权条件为:以2022 年营收为基数,2023-25 年收入复合增速高于5%,归属60%;复合增速高于10%,100%行权。有望提升员工积极性,助力长期发展。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;品类扩张不及预期。

    投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。

    考虑到地产和消费环境的恢复情况,调整盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润19.1/21.9/24.0 亿(前值为21.2/24.1/-亿),增速为21%/15%/9%;摊薄EPS=2.01/2.31/2.53 元,对应PE=13/11/10x,维持“买入”评级。