湘电股份(600416)年报点评报告：2022／2023Q1归母净利润分别同比增长221.23%／103.67%

事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营收44.52 亿元，同比+10.58%；归母净利润2.55 亿元，同比+221.23%；扣非归母净利润2.13 亿元，同比+1323.18%。2023Q1 公司实现营收11.51 亿元，同比+10.09%；归母净利润1.02 亿元，同比+103.67%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比+113.10%。

    1、收入方面：2022 年公司实现营收同比+10.58%，时隔6 年重回正增长。公司订单获取能力实现大幅提升，2022 年实现新增订货同比增长34.52%；与沪东造船签订某产品上亿订单，并与多家企业签订合作协议，如：鞍山钢铁、湖南钢铁、中联重科等。

    2、盈利能力方面：盈利能力明显改善。2022 年公司整体毛利率24.11%，同比+4.96pct；净利率6.33%，同比+3.42pct。公司三项主营业务电机/电控/特种产品及备件毛利率均有明显提升，分别同比+5.73/+8.41/+3.55pct。净利率提升主要是期间费用率降低0.81pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比+0.44/-0.36/+0.01/-0.90pct，财务费率降低主要是降低贷款规模、降低贷款利率所致。

    我们认为公司军民产业与企业经营将在2023 年迎来全面加速。

    1、两大核心技术凸显公司竞争力：船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，处于国内外领先地位，相关产品市场占有率100%。先后荣获国家科技进步特等奖6项、一等奖10 项、二等奖13 项及部、省发明创新奖50 余项，也是对公司核心竞争力的有力证明。

    2、军民品产业趋势已明晰：电磁能产业迎来公司历史上最好时期，业务规模持续增长，盈利能力不断增强。

    1）军品方面：业务量实现成倍增长，装备系统完成样机试制。公司加大特种发射和综合电力两大系列产品开发力度，业务量实现成倍增长；与知名院士团队合作，新培育孵化的车载特种某装备系统已完成样机试制，试验能力及产业化能力正在同步建设，规模扩张后有望形成公司新的利润增长点。

    2）民品方面：抢抓国家“双碳”机遇，技术军民融合、协调发展。

    军转民产品方面，公司持续加大船舶综合电力系统和飞轮储能产品的市场开拓，正引入外部资本布局“电动湖南”项目，抢占湖南内河运输民船综合电力系统市场；1MW/15MJ 飞轮储能产品已在青岛地铁成功运用，即将迎来批量供货，将与知名院士团队构建深度合作，加快飞轮储能产品在全国全行业的推广应用。

    “电机+电控”民品方面，公司抢抓国家“双碳”机遇，加快构建绿色生产体系，通过合同能源管理等业务模式创新，全力打造公司电机能效提升、传统动力的机电一体化系统替代、节能产品和装备、储能等应用微网系统相关“双碳”产业。

    3、激励机制促进核心管理人员和精英团队积极性，助力公司经营水平和业绩提升。

    湘电已连续5 个季度实现利润高速增长，正是激励机制行之有效的有效证明。

    投资策略：我们认为今年的湘电将伴随着综合电力系统和电磁发射的产业发展，同步快速成长，任何一款装备落地都将为公司带来巨大的业绩弹性。我们预计2023~2025 年归母净利润分别为5.50、9.20、12.30 亿元，对应PE 为45X、27X、20X，维持“买入”评级。

    风险提示：军品批产不及预期，民品推广不及预期。