可靠股份(301009):成人护理产品稳健增长 盈利能力触底回升

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣/赵兰亭 日期:2023-05-03

业绩摘要:2022 年公司实现营收11.9亿元(同比-0.01%),实现归母净利润-0.4亿元(同比-208.5%),实现扣非净利润-0.5 亿元(同比-248.9%)。单季度来看,2022Q4 公司实现营收3.4 亿元(同比+5.4%),实现归母净利润-0.6 亿元(同比+94.9%),实现扣非后归母净利润-0.6 亿元(同比-72.3%);2023Q1 公司实现营收3.2亿元(同比-0.9%),实现归母净利润0.1亿元(同比+466.9%),实现扣非后归母净利润0.1 亿元(同比+584.9%),Q1 业绩触底回升。

    受原材料大幅上涨影响22 年毛利率承压,Q1 盈利能力触底回升。报告期内,公司整体毛利率为13.1%,同比-5.5pp,2022Q4 毛利率为14.8%,同比+7.2pp;2023Q1 毛利率为16.6%,同比+4.5pp,随着高分子和绒毛浆价格逐渐回落,毛利率呈现稳步修复趋势。分产品看,公司婴儿护理产品/成人护理产品/宠物护理产品的毛利率分别为12.6%(-4.7pp)/12.8%(-7.0pp)/3.9%(-4.3pp),成人护理产品毛利率下滑较多,主要由于消费者对成人护理产品有性价比偏好,公司在原材料大幅上涨情况下未对产品大幅提价。分地区看,公司境内/境外分别实现毛利率14.4%(-7.1pp)/11.9%(-3.8pp)。分销售模式看,公司自有品牌/ODM 分别实现毛利率14.6%(-7.9pp)/10.2%(-5.1pp)。费用率方面,公司总费用率为11.6%,同比-2.8pp,主要是利息收入和汇兑收益增加导致财务费用下降所致, 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8%/2.6%/-3.3%/4.3%,同比+0.4pp/-0.6pp/-2.7pp/+0.1pp。此外,公司因产能利用率不足,于22Q4 对生产线及配套设备计提减值6135.3 万元。综合来看,公司净利率为-3.6%,同比-7pp;2022Q4 净利率为-17.2%,同比-7.9pp;2023Q1净利率为3.5%,同比+2.9pp,盈利能力明显改善。

    成人护理用品稳健增长,婴儿护理用品订单有望改善。2022 年公司成人护理产品/婴儿护理产品/宠物护理产品分别实现营收5.4 亿元(+15.6%)/5.3 亿元(-13.8%)/1.0亿元(+9.8%),营收占比分别为45.2%(+6.1pp)/44.5%(-7.1pp)/8.1%(+0.7pp)。其中成人卫生用品在外部环境压力下保持稳健增长,收入占比超过婴儿护理用品,成为公司最主要收入来源;婴儿护理用品营收下降,主要受到国内出生率下降以及客户订单波动影响。

    自主品牌+ODM双轮驱动,各渠道协同扩张。分销售模式看,2022 年公司自主品牌/ODM/分别实现营收4.5 亿元(+14.0%)/7.2 亿元(-7.7%),营收占比分别为37.6%(+4.6pp)/60.5%(-5.0pp),自主品牌占比进一步提升。自主品牌方面,公司旗下有“coco 可靠”、“吸收宝”、“安护士”等品牌,市占率行业领先,品牌认知度较高,2022 年也保持了较好增长趋势。23 年公司规划发力线下渠道,KA、经销等传统线下渠道稳健投放,自主品牌有望保持高于行业增长。

    ODM 方面,因为国内婴儿出生率下降、市场竞争日趋激烈,2022 年公司国内婴儿失禁产品ODM业务有所下降,公司年内新拓展多家国内母婴品牌及母婴渠道客户,加强与海外客户沟通,预计较快贡献业绩增量。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.36 元、0.51元、0.64元,对应PE 分别为32 倍、23 倍、18 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、品类渗透率提升不及预期的风险、渠道扩张进展不及预期的风险。