福耀玻璃(600660)2023年一季报点评报告：业绩符合预期 ASP兑现快速增长

1Q23 业绩符合预期：1Q23 营业收入同比增长7.7%至70.5 亿元（占我们全年预测的22%），归母净利润同比增长5.0%至9.1 亿元（占我们全年预测的18%）。

    收入稳健增长，上游成本波动拖累毛利率：管理层指引1Q23 汽车玻璃收入同比增长4%（收入占比63%）；其中，国内与海外汽车玻璃收入分别同比增长3%与6%。1Q23 毛利率33.2%同比-2.6pcts，主要由于能源与纯碱成本上涨分别拖累毛利率1.3pcts/0.2pcts；环比+0.4pcts，主要由于天然气成本下降对冲营业收入环比回落导致的折旧摊销成本增加。1Q23 销管研费用率同比+0.6pcts/环比-0.7pcts 至16.8%，剔除汇率波动后的利润总额同比增长2.6%。

    行业持续头部集中，产品结构升级助力ASP 增长：1）量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升。2）价：看好天幕/HUD 渗透率提升、带摄像头的ADAS 前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地，驱动的ASP 改善前景。管理层指引，1Q23 ASP 增速约10%，高附加值产品收入占比53%（其中，天幕+带摄像头的ADAS 前挡玻璃+HUD+钢化夹层玻璃的收入占比同比增加6pcts）；3）利：我们预计ASP 增长、上游成本或将回落、叠加公司精益化运营管控，利润率仍有望趋稳改善。我们看好汽车玻璃与铝饰条长期业务协同潜力。

    维持A 股“买入”评级，H 股“买入”评级：我们维持2023E/2024E/2025E 归母净利润分别约人民币50.4 亿元/60.7 亿元/71.0 亿元。维持A/H 目标价分别为人民币48.2 元/43.9 港币（分别对应25x/20x 2023E PE）。我们看好公司长期成长性逻辑与业绩增长趋势，当前对应2023E A/H 股息率分别约4.0%/4.8%，维持A 股“买入”评级，H 股“买入”评级。

    风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM 持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。