首开股份(600376):规模利润下降 表内外减值压力释放

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭镇/乐加栋/谢淼 日期:2023-05-03

  核心观点:

      规模利润下降,减值及表外亏损拖累业绩。根据公司财报,22 年公司实现营业收入479.2 亿元,同比-29.3%,归母净亏损4.6 亿元(21 年为盈利2.6 亿元),扣非归母净亏损22.7 亿元(21 年为盈利1.7 亿元)。

      业绩下滑一方面受到结算规模下降、利润率下行及费用率抬升影响,另一方面则是由于资产减值、合联营公司亏损及公允价值变动亏损。23Q1 公司营业收入36.4 亿元,同比+54.9%,归母净亏损9.6 亿元(22Q1 为-3.3 亿元),进一步亏损主要由于利润率下降、税金增加及合联营亏损。22 年末公司表内可结算资源510 亿元,覆盖结算1.1 倍,较21 年有所提升,23 年计划竣工575 万方,较22 年完成规模增长17%。

      22 年销售排名大幅提升,土储充足投资谨慎。销售方面,22 年公司实现销售规模870 亿元,同比下降24%;23Q1 销售金额177 亿元,同比下降12%,全国排名提升至23 位。23 年公司计划开工105 万方,同比下降71%,或一定程度上影响年内供货。拿地方面,22 年公司新增4 宗土地,总地价139 亿元,对应拿地力度降至16%;23Q1 于北京昌平区新增1 宗土地,总地价27 亿元,拓展依然谨慎。22 年末公司未售土储1550 万方,对应去化周期近5 年,货值仍充足。

      负债规模及成本改善,杠杆乘数下降。22 年公司账面有息负债1138 亿元,同比下降10%,综合融资成本4.52%,同比下降33bp。22 年末公司杠杆乘数为10.0x,同比下降0.2x,三道红线仍是两道踩线。

      盈利预测与投资建议。考虑疫情影响减弱、经营回归正轨,公司有望扭亏,预计23-24 年归母净利润分别为3.4 亿元/8.0 亿元。给予公司23Q1合理估值0.6 倍PB,对应合理价值5.84 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。北京市场改善不及预期;行业景气度恢复不及预期影响销售规模及利润率;政策环境改善速度不及预期;融资环境恶化等。