绝味食品(603517):门店经营逐步回暖 期待业绩弹性释放

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/刘景瑜/高鸿 日期:2023-05-03

  核心观点:

      经营逐步回暖,门店逆势扩张推动市占率提升。绝味食品发布22 年年报和23 年一季报。公司22 年营业收入66.23 亿元,同比+1.13%。22年绝味门店逆势扩张带动市占率提升,截止22 年门店数量达15076家。单店方面,22 年绝味同店收入为19 年的92.54%。23 年以来线下客流回暖,带动公司收入增速环比改善,23Q1 营业收入同比+8.04%。业绩方面:公司22/23Q1 归母净利润2.33/1.37 亿元,同比-76.29%/+54.37%,23Q1 归母净利润接近预告上区间。22 年以来鸭副价格上行, 22/23Q1 毛利率同比-6.11/-6.01pct。23Q1 公司减少对加盟商费用补贴并加大控费力度,销售费用率同比-7.22pct,带动公司利润率回升。现金流:22 年公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+4.63%,经营活动净现金流同比+11.02%。23Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+8.39%;截止23Q1 合同负债同比+10.71%。

      旺季临近有望带动门店复苏,期待业绩弹性释放。展望未来,预计随着休闲卤味消费旺季临近,门店复苏趋势向好。公司持续推动门店扩张,预计23-25 年仍有望维持10%左右门店增速。业绩方面,我们认为绝味利润弹性有望释放,主要源于(1)费用端:公司对渠道补贴力度有望恢复正常,销售费用率有望回到正常水平。(2)成本端:后续鸭副供需偏紧状态有望好转,同时公司通过直接提价应对原材料上涨,成本压力有望逐步缓解,公司毛利率有望回升至疫情前水平。

      盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司收入79.22/93.17/109.45 亿元,同比增长19.62%/17.61%/17.47%;归母净利润8.56/11.90/14.58亿元,同比增长267.91%/39.09%/22.50%,对应PE 为30/22/18 倍。

      可比公司23 年平均PE 估值为32 倍,参考可比公司,给予公司23 年35 倍PE,对应合理价值47.44 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。单店收入恢复不及预期;开店不及预期;成本上涨风险。