乐普医疗(300003)：创新器械产品持续放量 进一步拓展消费医疗领域

　　核心观点

    　　公司2022 年年报及2023 年一季报业绩符合我们的预期。短期来看，公司心血管创新器械产品有望持续放量，消费医疗类产品有望成为新的增长点；中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。乐普医疗作为国内心血管平台型公司，在研发、销售、品牌等方面具有优势，有望实现收入、利润的稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报

    　　2023 年4 月25 日，乐普医疗发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营收106.09 亿元（-0.47%），归母净利润22.03 亿元（+28.12%），扣非归母净利润21.42 亿元（+15.50%）。EPS 为1.22 元/股。

    　　简评

    　　22 年业绩符合我们的预期，器械板块常规业务稳健增长公司2022 年实现营收106.09 亿元（-0.47%），归母净利润22.03 亿元（+28.12%），扣非归母净利润21.42 亿元（+15.50%）。其中Q4 单季度营收28.48 亿元（+40.62%），单季度归母净利润3.93 亿元（上年同期为-2.02 亿元），单季度扣非归母净利润3.38 亿元（上年同期为-2.30 亿元）。公司年报业绩符合我们的预期，2021 年新冠抗原等疫情相关产品收入贡献较高，剔除疫情相关产品2022 年收入同比增长19.64%。

    　　分产品线来看，2022 年医疗器械板块收入58.79 亿元（-4.71%），剔除新冠抗原等疫情相关产品后，器械板块常规业务同比增长35.64%。其中心血管植介入创新产品组合（药物涂层球囊、生物可吸收支架、切割球囊、左心耳封堵器、氧化膜系列封堵器、全降解封堵器）同比增长43.60%。药品板块2022 年实现收入34.38 亿元（+5.52%），其中制剂收入29.89亿元（+6.06%），原料药收入4.49 亿元（+2.06%），药品板块恢复增长趋势。医疗服务及健康管理板块2022 年实现收入12.93 亿元（+4.91%），剔除疫情相关产品后同比增长11.73%。

    　　分地区来看，国内业务收入95.29 亿元（+38.10%），海外业务收入10.81 亿元（-71.25%）。海外业务2021 年基数较高，主要由于新冠抗原等疫情相关产品销售贡献较大。公司2022 年新增53 项产品的CE 认证，目前已在海外150 多个国家和地区实现销售，后续海外收入占比有望进一步提升。

    　　2023 年一季报业绩符合我们的预期，股份支付及汇兑损益对表观业绩带来一定影响2023 年一季度公司实现营收24.37 亿元（-4.39%），归母净利润5.97 亿元（+9.45%），扣非归母净利润5.62 亿元（+2.78%）。业绩符合我们的预期，收入端同比下降主要由于上年同期新冠抗原收入基数较高，及医院端收入受年初疫情影响有所下降。器械板块中，心血管类耗材手术量1 月基本处于停滞状态，2-3月实现恢复性高速增长；药品板块Q1 收入基本持平；医疗服务及健康管理板块Q1 收入同比增长 16.06%。

    　　研发投入进入收获期，心血管领域创新产品有望陆续获批2022 年公司研发投入12.84 亿元，占营业收入比例为12.10%，同比提升1.67pp。其中研发投入资本化金额为3.27 亿元，占研发投入的25.44%。公司建立了丰富的心血管产品研发矩阵，并拥有经验丰富的销售团队，产品获批后有望快速放量。

    　　1）2022 年公司血流储备分数仪及一次性使用压力微导管（FFR）、外周小切割球囊等重点产品已获批上市，今年有望开始贡献收入增量。

    　　2）冠脉植介入领域重点产品脉冲声波球囊目前已向NMPA 提交注册申请，锚定球囊正准备提交注册申请。

    　　3）结构性心脏病领域重点产品生物可降解房间隔（ASD）封堵器预计将于2023 年Q2 向NMPA 提交注册申请；可降解左心耳（LAA）封堵器目前已处于临床试验阶段；生物可降解传统卵圆孔未闭封堵器已向NMPA 提交注册申报正在发补中，预计23 年内获批上市。

    　　4）瓣膜领域重点产品ScienCrown 经导管主动脉瓣膜系统已完成临床入组，预计23 年Q4 向NMPA 提交注册申请，MemoClip-A 经心尖二尖瓣夹修复系统预计23 年Q2 完成入组，23 年Q4 向NMPA 提交注册申请。

    　　持续拓展消费医疗领域，推进基于AI 技术的健康管理业务公司在消费医疗领域持续加大投入，目前在皮肤科、眼科、齿科等领域均已有产品获批。齿科领域，子公司乐普乐齐专注儿童和成人隐形正畸；眼科领域，下属公司上海菁视代理销售角膜塑形镜及配套护理产品，下属公司菁眸的角膜塑形镜也已于近期获批上市。皮肤科领域，公司利用材料学研发平台，布局了一系列注射类皮肤科产品。公司在生命体征监测领域，已建立围绕AI-ECG 的丰富产品线，已与全国14000多家医疗机构合作，心电实时数据累计量已超2.2 亿份，心电报告总量达380 万。未来公司也将围绕生命指征监测（心电、血压）、血液生物标志物检测（血糖、肌酐、尿素氮等）、心血管医学影像（DSA 、心脏超声）三大领域，持续推进AI 技术在医疗领域的应用。

    　　财务指标基本正常，毛利率稳中有升

    　　公司2022 年毛利率为62.46%（+1.45pp），其中医疗器械毛利率为59.68%（+1.37pp），药品毛利率为73.47%（+1.33pp），医疗服务及健康管理毛利率为45.76%（+0.66pp），各项业务毛利率均有一定幅度提升。

    　　销售费用率19.17%（-0.62pp），管理费用率7.00%（+1.89pp），财务费用率0.87%（-0.74pp），研发费用率9.02%（-1.41pp）。经营活动产生的现金流量净额约为27.91 亿元（-8.86%），经营活动现金流出同比增速略高于现金流入增速。存货周转天数增加44.4 天至190.0 天，存货的增加主要系公司基于供应链管理进行战略性备货增加所致。应收账款周转天数减少3.0 天至60.6 天，基本保持稳定。

    　　2023 年Q1 毛利率为66.95%（+3.25pp），毛利率提升预计主要系毛利率较低的疫情相关产品收入占比下降所致。销售费用率18.09%（-0.37pp），管理费用率7.95%（+1.03pp），财务费用率2.23%（+1.08pp），研发费用率9.42%（+1.09pp）。经营活动产生的现金流量净额约为-1.34 亿元（-130%），主要由于2022Q4新冠应急产品收到的预收款因客户需求减弱产生较多退款、电商平台部分销售款结算延迟等因素所致。

    　　短期有望受益于心血管创新产品放量，中长期看好公司平台型布局的成长潜力短期来看，公司心血管创新器械产品有望持续放量，消费医疗类产品有望成为新的增长点；中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。乐普医疗作为国内心血管平台型公司，在研发、销售、品牌等方面具有优势，有望实现收入、利润的稳健增长。预计2023-2025 年归母净利润分别为25.09、29.12、33.60 亿元，增速分别为13.9%、16.0%、15.4%。以2023 年4 月28 日收盘价（23.92元）计算，2022-2024 年PE 分别为18、15、13 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：

    　　1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。

    　　2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则相关公司的业绩增长或受到一定影响。

    　　4）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。

    　　4）新冠疫情反复：如果新冠疫情出现反复，可能对公司的供应链、产能以及下游经销商销售造成影响，进而对公司业绩带来不利影响。