捷成股份(300182)：年报超预期 影视回暖与AIGC将加速业绩增长

　　投资要点

    　　事件：公司2022 年实现收入39.07 亿元，同比增长4.83%；归母净利润5.21 亿元，同比增长20.66%；基本每股收益0.20 元；不转增不分红不送股。2023 年一季度公司实现收入6.70 亿元，同比下降32.19%；归母净利润1.53 亿元，同比下降45.49%；基本每股收益0.06 元。

    　　年报超预期，去年一季度一次性确认大额合同收入致基数过高：公司2022 年股权激励目标为7 亿（扣除1.8 亿股权激励费用为5.2 亿），但报表显示，公司计提了大额多年前影视内容制作产生的坏账与商誉等，仍实现了上述业绩，实际经营情况超预期，后续不存在该风险。今年一季度，由于去年同期一次性确认了大额与腾讯相关合同的收入，致基数过高，实际较2021 年一季度，仍实现了58.36%的增长。

    　　受益于影视行业回暖，影视版权运营业务有望进一步提升。2022 年公司新媒体版权运营及发行业务实现净利润8.34 亿元，同比增长56.41%，在行业中处于绝对龙头地位。预计今年随着疫情后影视行业回暖，市场供应增加，公司可采购内容的丰富将进一步促进相关业务与收入的增长。

    　　早期布局，数字人业务全面领先市场。于2016 年投资的子公司世优科技在底层算法、产品技术、运营服务等方面具有绝对领先优势，4 月首家发布了结合AIGC 的AI 数字人系统BOTA。公司自主研发的“数字人工厂”、“虚拟内容SaaS 平台” 和“元宇宙分身秀平台”已为包括央视、移动、华为、阿里等世界500 强在内的近千家客户累计打造数字人超过800 个。2022 年已为公司提供了近千万的投资收益。

    　　给予“买入-A”评级。AIGC 技术将为公司音视频技术、数字人与影视版权三大业务均提供新的发展机会，影视行业的回暖将直接利好公司版权业务收入利润的提升。预计2023-25 年EPS 为0.28/0.38/0.44 元，对应PE 为25/19/16 倍。

    　　风险提示：影视行业回暖低于预期；数字人业务低于预期等。