广发证券(000776)：好于预期 投资业务量价齐升 管理费率下降

　　事件：广发证券发布2023 年一季报，业绩好于预期。1Q23 公司实现营收64.8 亿/yoy+35.7%，归母利润21.6 亿元/yoy+65.6%（一季报前瞻值20.2 亿）；加权平均ROE 1.87%/yoy+0.65pct。

    　　主营收入拆分： 1Q23 实现证券主营收入（剔除大宗商贸收入、政府补助等非经常性损益）63.7 亿元/yoy+52%。分项看，经纪、投行、资管 (广发资管+广发基金)、净利息、净投资、长股投（含易方达）收入分别为14.5、1.0、20.9、9.4、14.6、2.5 亿元，收入占比23%、2%、33%、15%、23%、4%。轻资本业务收入同比增速：经纪-12%（板块-16%）、投行-33%（板块-25%）、资管-11%（板块-2%）；市场回暖驱动股票自营、直投业务大幅改善：1Q23 合并报表净投资收入14.6 亿（1Q22 净亏损11.5 亿）。

    　　管理费率下降。利润增速（+66%）好于证券主营收入增速（+52%）主因管理费率下降：

    　　1Q23 管理费率56.9% /yoy-4.5pct /qoq-2.3pct。

    　　一季度扩表提速，交易性及衍生资产规模快速扩张，投资收益率改善。公司期末总资产6644亿 /qoq+7.6%，净资产1229 亿 /qoq+2.3%，期末经营杠杆4.29 倍 /qoq+0.30 倍。

    　　投资业务方面，投资类资产3551 亿 /qoq+16%；其中，交易性及衍生金融资产2124 亿/qoq+32%，其他投资规模1428 亿 /qoq-1.6%。测算1Q23 年化净投资收益率约1.77%（1Q22 为-1.83%），同比大幅改善。

    　　公募业务龙头地位稳固，广发资管业绩短期承压。公募牌照子公司：1）广发基金（控股54.5%）非货公募AUM6667 亿 /yoy+6% /qoq-1.1%，非货基规模排名行业第3；2）易方达（持股22.65%）非货公募AUM10050 亿 /yoy-7% /qoq+3%，非货基规模稳居行业第1。券商资管方面：广发资管（全资子公司）2022 年末 AUM 2712 亿 /yoy-45%，资管规模降幅较大，预计1Q23 券商资管收入同比仍有所下滑。

    　　股权投行业务仍承压，债承市占率提升。1Q23 公司未发行IPO、再融资项目（去年同期IPO规模11亿，排名行业第20）；债承规模432亿 /yoy+18%，市占率1.6% /yoy+0.2pct，排名行业第16。当前公司IPO 排队项目11 家（排名行业第13）仍待兑现业绩。

    　　投资分析意见：维持广发证券买入评级。维持盈利预测，预计广发证券23-25E 净利润96.1、117.6、140.1 亿元，同比分别+21%、+22%、+19%，对应23-25 年动态PE 分别为13倍、11 倍、9 倍。公司公募龙头地位稳固，投资业务稳步扩张；权益市场回暖下，公募资管业务、直投、自营投资业务将提供较大业绩弹性，维持买入评级。当前23 年动态PB 1.01倍，估值仍处于历史底部位置。

    　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。