恒逸石化(000703):一季度业绩环比改善 新项目有序推进

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2023-05-03

  事件:

      4 月26 日,公司发布2023 年一季报:2023 年第一季度,公司实现营收283.81 亿元,同比-14.65%,环比-1.23%;实现归母净利润0.35 亿元,同比-95.24%,环比+101.45%。销售毛利率4.24%,同比减少1.36 个百分点,环比增加8.26 个百分点;销售净利率0.59%,同比减少2.66 个百分点,环比增加11.44 个百分点。

      投资要点:

      主要产品价差修复,一季度业绩环比改善

      2023 年一季度,公司实现归母净利润0.35 亿元,同比-95.24%,环比+101.45%,同比-6.97 亿元,环比+24.32 亿元。一季度业绩环比改善,主要受益于主要产品价差修复,据Wind,2023 年一季度POY价差达1279 元/吨,环比+13.93%;新加坡汽油裂解价差达16.1 美元/桶,环比+474.76%,因此也带动公司主营业务盈利提升,其中2023Q1 公司毛利润达12.05 亿元,环比+23.60 亿元。同时,2023Q1公司投资净收益达1.65 亿元,环比+5.18 亿元,或受益于公司联营合营盈利提升;公司公允价值变动净收益为-0.08 亿元,环比-3.02 亿元,主要系报告期外汇及商品衍生品公允价值变动。期间费用率方面,2023Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为0.16/1.58/2.83%,同比+0.01/+0.29/+1.03 百分点,环比-0.09/+0.06/-1.42 百分点,期间费用控制较好。

      东南亚汽油裂解价差持续修复,文莱二期有序推进进入2023 年,东南亚汽油价差环比改善明显,据Wind,截至4 月21 日,2023 年二季度新加坡汽油裂解平均价差达22.8 美元/桶,环比+41.41%,连续两个季度环比上行,柴油裂解价差仍维持在19.4美元/桶的较高位,随着汽油裂解价差的回升,公司文莱炼化项目盈利有望持续改善。同时,公司积极推进文莱二期项目,目前项目已获得文莱政府的初步审批函,资金出境尚需中国国家相关部门批准,根据项目规划,目前正在有序开展围堤吹填施工等工作。随着文莱二期的逐步落地,公司将进一步提高市占率,增厚公司利润;同时,新增的“烯烃-聚烯烃”产业链,有利于公司进一步完善产业链一体化和规模化优势,增强公司持续盈利能力和抗风险能力。

      锦纶项目持续推进,打造“涤纶+锦纶”双龙头除恒逸文莱二期外,公司积极推进“120 万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目”及“宿迁逸达110 万吨新型环保差别化纤维项目”等项目的建设。公司是国内聚酯龙头企业,截至2022 年末,参控股聚合产能达1076.5 万吨/年,其中聚酯瓶片(含RPET)产能270 万吨/年;聚酯纤维产能包括长丝644.5 万吨/年、短纤88 万吨/年、聚酯切片74 万吨/年,参控股聚合产能位列全球第一。同时,通过广西钦州聚酰胺项目的布局,公司将打通“原油-苯-CPL-锦纶”产业链,实现涤纶、锦纶双纶驱动,进一步增强上下游高度匹配的均衡一体化产业链优势。

      盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.11、29.60、34.93 亿元,对应PE 分别14、10、8 倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级

      风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。