华泰证券(601688)：财富管理业务持续发展 自营收益大幅改善

　　事件：华泰证券2023年一季度实现营业总收入89.93亿，同比增长24.14%；归属于母公司股东净利润32.45亿，同比增长46.49%。单季度年化后加权平均ROE为7.44%，同比增加1.8pct；基本每股收益0.35元，同比增45.83%。

    　　点评：

    　　经纪业务手续费净收入同比下降13.8%，利息收入同比微增1.6%。23Q1 A股市场股基日均交易额9917亿，同比下降9.2%；两市融资余额1.6万亿，同比下降4%。23年1季度全市场基金发行热度下降，新成立基金260只，新发行份额2507亿份，分别同比下降27.4%与9%。23Q1公司经纪业务手续费净收入同比下降13.83%至15.33亿，我们预计主要由于市场成交额的同比下降、行业平均佣金率的持续下滑所致。

    　　23Q1末公司股票+混合公募基金保有规模1282亿，较22年底增加56亿。 23Q1公司利息收入同比增1.6%至35.54亿，主要由于融资业务规模的小幅增长。展望未来，我们认为传统佣金业务竞争激烈，盈利空间有限，看好公司利用龙头地位优势加快金融产品代销为基础的财富管理业务的发展空间。

    　　注册制下股类业务市场份额上升，投行业务市场地位稳固。23Q1全市场信用类债券发行（企业债+公司债+短融+中票）3万亿，同比小幅下降0.27%；A股市场IPO家数与募集资金分别是193家和3555亿，分别同比下降4.5%和15.3%。公司的投行业务优势显著，23Q1净收入同比降14.77%到7.79亿，我们预计主要由于收入确认时滞影响。根据wind数据，23年一季度公司A股股权（IPO+再融资+可转债）承销资金280.22亿，同比增51.99%，市场份额12.42%，排名第三，较上年同期提升6.0pct；在债券承销方面，债券总承销金额为2546.93亿，市场份额为9.38%排名行业第三。

    　　展望未来，我们预计注册制的背景下投行竞争更加激烈，公司的龙头优势进一步凸显。

    　　投资收益同比增208%，年化投资收益率4.8%改善明显。23Q1 报表口径投资净收益（投资净收益+公允价值变动）53.86 亿，同比增长208%。23Q1 末公司金融投资规模达4489.18 亿，经测算23Q1 自营年化收益率为4.8%，较去年同期增长3.1个百分点。展望未来，我们预计股债市场边际改善的背景下，证券公司的自营收益将持续改善。此外，受市场冲击影响预计机构投资人的对冲需求增加，利好公司的代客衍生品业务快速发展。23Q1 公司交易型金融资产3847 亿，环比22 年末增长9.4%，自营规模持续扩张。

    　　资管净收入同比微增，与财富管理协同发展。23Q1 券商资管行业新成立产品130只/72.94 亿份，同比分别下降18.8%和16.8%。23 年一季度公司资管业务净收入10.04 亿，同比增2.55%。公司资管业务在市场整体趋势向下的背景下同比微增，体现了公司资管业务发展势头良好，依赖于财富管理条线发展前景广阔。

    　　投资建议：我们维持公司23-25年归母净利润预测126.94、140.75和141.78亿元，折合23-25年EPS为1.4/1.55/1.56元，当前股价对应的A股PE分别是10/9/ 9X，A股PB分别是0.76/0.75/0.76X，对应H股PE分别是6.37/5.75/5.71X。考虑公司在优质赛道传统财富管理领域的领先优势将持续受益于居民财富转移和资本市场的发展，我们维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。

    　　风险提示：自营收入受二级市场波动影响，交投情绪下滑二级市场成交量下降。