国缆检测(301289)：业绩短期承压 不改长期稳健发展趋势

　　事件：公司发布业绩公告，2022 年，实现营收2.09 亿，同比-4.51%，归母净利润0.74 亿，同比+0.54%；2023 年Q1，实现营收0.57 亿元，同比+8.82%，归母净利润0.15 亿元，同比-9.59%。

    　　疫情导致2022 年业绩承压，2023 年有望实现稳步增长。

    　　2022 年，公司生产经营工作受到突发性外部经济环境影响，特别在4 月和5 月经营活动基本停滞，导致收入同比下滑，分业务来看：①检验检测服务实现营收1.9 亿元，同比下降6.2%；②计量服务实现营收0.07 亿元，同比下降10.3%；③专业技术服务实现营收0.05 亿元，同比下降5.6%。我们判断检验检测服务业务中可能低压线缆检测业务受影响较大，系订单周期短、时效性高，经营停滞导致订单流失较多。

    　　2023 年Q1，并表安徽宇测贡献收入增量，但利润端同比仍有所下滑，我们判断，一方面可能系并表安徽宇测剔除少数股东权益后，利润增量贡献有限；另一方面可能系不定期的废旧材料销售，一般计入其他业务，100%贡献利润，导致单季度利润波动。展望全年，公司各项生产经营活动恢复正常，截至一季度末，合同负债达到0.39 亿元，同比+15%，环比+44%，在手订单显著增长；考虑到广东子公司年内有望实现投产，叠加安徽宇测并表贡献，全年公司业绩仍有望实现稳步增长。

    　　盈利能力相对稳定，经营质量保持良好：2022 年，公司整体毛利率62.55%，同比基本持平，净利率35.27%，同比+1.77pct，主要得益于利息收入增加。公司期间费用率24.25%，同比-1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.04、+2.33、-0.7、-3.36pct，公司上市后货币资金显著增加，在募投项目有序投入、经营性现金流保持高质量的同时，有效提高利息收入。

    　　外延内生双线并举，有望实现长期稳健发展。①推进外延并购：

    　　成功收购安徽宇测，并于2023 年开始并表，旨在强化公司在特种电线电缆检测领域布局，根据年报披露，该标的2022 年实现营收0.25 亿，净利润0.14 亿，完成公司制改革后业务增长动力较强，盈利水平较高。②自建产能扩张：开展超高压电缆和特种电缆的试验能力建设，以提高公司超高压电缆预鉴定检测服务产能并新增能力，同时广东子公司已完成实验室建设、设备采购和安装、人员招聘和培训等，并取得检验检测机构资质认定（CMA）资质。

    　　预计2023 年申请并取得实验室认可（CNAS）资质，并投入运行。

    　　③积极拓展业务范围：根据年报披露，公司目前拥有除认证以外的检测、检验、计量校准和能力验证的业务能力，未来公司将申请认证业务资质，补全公司作为检验检测机构的业务范围；提高工程应用技术服务能力，组建工程现场服务队伍，开展工程现场的竣工验收、测试等专项技术服务；并计划通过收购、参股、自建等形式，拓展线缆以外的产品检测能力，并培育战略新兴产业的检测能力，如储能系统用液流电池、高性能膜材料的检测评估等。

    　　投资建议：

    　　我们预计2023-2025 年，公司收入分别为2.61、3.20、3.83 亿元，同比增长25.0%、22.8%、19.5%，净利润分别为0.90、1.15、1.43 亿元，同比增长22.3%、28.2%、23.7%，对应PE 分别为31、24、19X；同时考虑到检测行业外延扩张潜力以及公司作为线缆检测行业龙头的稀缺性，给予2023 年35 倍PE，对应6 个月目标价为52.5 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：海风新增装机不及预期；包含特高压、新型电网系统在内的电力产业投资落地不及预期；公司募投项目建设进度不及预期；新建子公司、收购子公司业务开拓不及预期；新兴业务拓展不及预期。