索通发展(603612):存货减值拖累业绩 2023年产量增长值得期待

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王招华/方驭涛 日期:2023-05-03

  事件:公司于4 月27 日晚发布2022 年报与2023 年一季报,2022 年实现营收194 亿元,同比增长105%;归母净利润9.1 亿元,同比增长46%;扣除非经常性损益后的归母净利润为9 亿元,同比增长47%。2023 年一季度归母净利润-2.7亿元,同比下降273%,扣非后归母净利润-2.7 亿元,同比下降277%。

      点评:

      原料价格下跌难抵预焙阳极销量上涨。公司2022 年销售预焙阳极270 万吨,同比+33%;而2022Q1-Q4 单季归母净利润为1.6/4.1/4.0/-0.6 亿元;业绩走弱源于原料价格明显下跌,2022 年抚顺石化1#A 石油焦均价分别为6597/8609/8005/7246 元/吨(2023Q1 跌至5655 元/吨)。由于备货周期影响,当期结转的原料成本较高,公司盈利能力自2022Q4 明显下滑,2022Q1-2023Q1毛利率分别为11.2%/19.7%/14.8%/7.4%/1.6%。

      存货减值拖累业绩,2023Q1 费率小幅下滑。2022Q4/2023Q1 资产减值损失分别为-2.3/-2.9 亿元,主要为计提的存货跌价损失。2023Q1 销售费用率0.3%、管理费用率1.25%、研发费率1.0%、财务费用率1.75%,环比2022Q4 变化-0.5pct、-1.5pct、-0.8pct、-0.17pct。

      预焙阳极:产能扩张延续,进一步拓展原料优势。索通云铝二期30 万吨项目已于2022 年底进行试生产,陇西索通30 万吨预焙阳极、山东创新34 万吨预焙阳极、湖北枝江100 万吨煅烧焦项目正在建设中,煅烧焦项目的投产将进一步优化上游原材料布局,进一步夯实公司原材料优势。

      负极:收购欣源股份完成,负极材料一体化项目持续推进。公司对欣源股份的收购已完成,成功切入锂电负极领域;内蒙古欣源新建4 万吨石墨化项目已建成通电,目前正处于试生产。索通盛源20 万吨负极材料一体化项目的首期5 万吨的一步2.5 万吨项目建设已接近完成,770MW 光伏发电项目力争2023 年上半年建成。负极产能将于2023 年逐步释放,预焙阳极的原料优势有望延续至负极领域,负极板块将形成新的利润增长点。

      盈利预测、估值与评级:考虑原材料价格的下跌,存货减值等因素影响,我们下调对公司盈利预测,预计2023/2024 年归母净利润分别为10.1/13.6 亿元(较前次预测下调47%/45%),新增2025 年归母净利润预测18.0 亿元,同比增长11.7%/34.7%/32.5%,当前股价对应PE 分别为9/7/5X,考虑前期股价的跌幅已经反映业绩下滑预期,我们维持对公司“增持”的评级。

      风险提示:产能投建不及预期;原材料价格大幅波动风险;惰性阳极替代风险。