老百姓(603883)2022年年报及2023年一季报点评:加盟业务发展提速 组织变革和数字化转型成效显著

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/黄素青 日期:2023-05-03

  事件:

      1)公司发布2022 年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为201.76/7.85/7.36 亿元,同比+28.54%/17.29%/28.52%。经营活动产生的现金流量净额为23.14 亿元,同比+0.70%;EPS(基本)1.36 元。业绩符合市场预期。

      2)公司发布2022 年利润分配预案,向全体股东每10 股派发现金股利5 元(含税),不送红股,不以资本公积金转赠股本。股利支付率为37.25%。

      3)公司发布2023 年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为54.41/2.91/2.81 亿元,同比+31.39%/20.49%/30.20%。经营活动产生的现金流量净额为8.49 亿元,同比+225.53%;EPS(基本)0.50 元。业绩符合市场预期。

      点评:

      防疫措施优化推动4Q22 和1Q23 收入高增,盈利能力保持平稳。4Q22 营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为63.99/1.75/1.68 亿元,同比+45%/28%/77%,业绩高增源于防疫措施优化带来的药品需求激增。2022 年销售毛利率31.88%,同比-0.25pp;销售净利率4.84%,同比-0.17pp,盈利能力保持平稳;期间费用率管控良好,同比-0.63pp,其中,销售费用率下降明显,同比-1.49pp。1Q23 收入端延续较快增长,盈利能力略有波动,与产品结构调整有关。1Q23销售毛利率33.00%,同比-1.32pp;净利率为6.20%,同比-0.34pp。产品结构上,23Q1 中西成药、中药、非药品营收同比+25.73%/56.84%/53.37%,毛利率同比-1.87/-3.31/-0.49pp。

      推行“9+7”拓展战略,加盟业务发展提速。公司坚持以直营、星火(并购)、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式,2022 年推行“9+7”拓展战略,重点聚焦下沉市场,通过加盟联盟等模式提升业务协同效应。截至2022 年底,公司共拥有门店10783 家(其中直营门店7649 家,同比增加25%;加盟门店3134 家,同比增长41%),较年初新增门店2764 家(直营新增门店1,695 家、加盟新增门店1,069家),其中下沉市场门店数占比86%。2022 年加盟业务实现年配送收入18 亿元,同比+40%,覆盖药品零售市场份额超过28 亿元,同比+44%。

      高效组织变革和数字化转型,提升精细化运营成果。公司持续进行组织架构扁平化和管理模式集权化改革,精简集团、业务和省区层面管理层级,将管理节降的费用反哺一线店员,改进门店运营。数字化转型围绕数字化基建和业务数字化来推动,赋能门店运营和全产业链优化,提升整体运营效率。在供应链方面,截止2022 年底,公司经营商品品规2.5 万余种,同比-7.3%;2022 年度统采销售占比66%,同比+2.9pp;2022 年11 月存货周转天数84 天,保持行业领先。在自有品牌方面,2022 年销售额同比+34.8%至26.7 亿元,毛利额同比+38.9%,自有品牌在集团内的销售占比超过18.7%,同比+1.7pp。2022 年新增会员数962 万至7214 万。

      新零售业务持续发力,线下提升专业服务能力。2022 年线上渠道销售额达17 亿元(含并购),同比+140%。截至2022 年底,公司O2O 门店达到7876 家,24 小时门店增至500 家。线下方面,公司持续加强高标准的院边店建设,提升药师的服务能力,积极承接处方外流。截至2022 年底,直营门店中医保门店6991 家(同比+1342家),占直营门店总数91.40%,1053 家门店获得“门诊特慢病”定点资格(同比+601 家),DTP 药房162 家(同比+17 家),双通道门店227 家(同比+78 家)。

      怀仁药房顺利整合,股权激励彰显发展信心。2022 年,公司以自有资金 17.25亿元收购湖南怀仁大健康75.84%股权,成为公司历史上最大的并购案,目前持股比例达80%。截至2022 年底,公司位于湖南的门店已超过3,500 家,门店数和销售额位列全省第一。怀仁药房的整合顺利,2022 年超业绩承诺达成全年净利润,毛利率同比+3.1pp,90 天会员复购率同比+2.85pp 至75.61%。公司推出《2022 年限制性股票激励计划》并完成首次授予,覆盖公司中高层员工305人,本次激励业绩考核要求为:以2021 年归母净利润为基数,2022-2024 年归母净利润增长率分别不低于15%、40%与 65%,彰显管理团队的发展信心。

      盈利预测、估值与评级:公司加盟业务持续快速发展,门店拓展实行“9+7”战略,多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。维持公司23-24 年归母净利润预测为9.59/11.70 亿元,新增25 年归母净利润预测为14.14 亿元,现价对应23-25 年PE 为21/17/14 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:集采及互联网医疗的政策风险;加盟店经营不及预期;门店扩张不及预期等。