赛力斯(601127):1Q同环比亏损收窄;期待M5智驾版和M9周期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/常菁 日期:2023-05-03

  2022 年和1Q23 业绩符合市场预期

      公司公布 2022 年和1Q23 业绩: 2022 年实现营收341.0 亿元,同比+104.0%;2022 年归母净亏损30.7 亿元,对应4Q22 归母净亏损11.6 亿元,有所扩大。1Q23 营收为50.9 亿元,归母净亏损为6.25 亿元,同环比减亏。

      发展趋势

      新能源收入占比提升,毛利率逐季改善。2022 年公司营收341.0 亿元,同比+104.0%,其中新能源汽车收入249.3 亿元,占比提升至73.1%;全年汽车/新能源/AITO 销量分别为26.7/13.5/8.0 万辆,此外发动机销量为24.1 万辆,对应燃油车/发动机业务收入为63.5/16.9 亿元,贡献比例逐季减小。毛利率方面,2022 年公司毛利率为11.3%,同比+7.6ppt,新能源汽车毛利率达13.1%,油车/发动机业务毛利率仍有拖累;对应4Q22 毛利率达到14.5%、体现为伴随AITO 销量提升,毛利率逐季改善。费用端,2022 年费用率合计为23.7%,同比+2.4ppt,其中销售费用为48.2 亿元,同比+276.5%,广宣、形象店建设及服务费为40.4 亿元,4Q22 销售费用跟随销量继续保持增长,费率环比持平在15+%,体现规模效应;年底管理费用计提增加,4Q22 管理费用增长至6.9 亿元。综合来看,2022 年归母净亏损为38.3 亿元,对应4Q22 归母净亏损为11.6 亿元,在费用扩张的带动下,净亏损有所扩大。

      1Q23 同环比减亏,期待M5 智驾版和M9 产品周期。1Q23 公司营收50.9亿元,环比-53.6%,受补贴退坡、竞争加剧等影响,1Q 赛力斯销量11,674辆。此外,终端促销带动单车收入略有下降,我们测算赛力斯贡献收入约为35 亿元;综合看,1Q 归母净亏损6.25 亿元,同环比减亏,主要系销售费用减少。1Q 毛利率为8.9%,同比+2.2ppt,环比-5.7ppt;费用端,1Q 费用合计为15.0 亿元,环比减少14.6 亿元,销售费用环比-9.7 亿元至7.7 亿元,研发费用保持在单季度3 亿元以上,公司继续加大软件/电控/座舱等核心板块的投入。近日,问界M5 智驾版上市,售价27.98-30.98 万元,符合市场预期。配置方面,其搭载1 个顶置激光雷达,率先实现不依赖于高精地图的高速、城区智驾功能,公司规划4Q23 推送至国内超45 座城市。发布会中,问界M9 同时得到曝光,其定位为大型SUV,搭载鸿蒙座舱以及OS 4 系统,还规划搭载华为DLP 大灯及光场屏等技术。往前看,我们期待M5 智驾版和M9 带动公司产品周期向好、并形成在高端智能电动车市场的有力探索。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2023/24 年1.0/0.7 倍P/S,维持跑赢行业评级,考虑到板块估值回调,下调目标价40%至40 元,分别对应2023/24 年1.4/0.9 倍P/S,较当前股价有35.5%上行空间。考虑到行业竞争加剧,下调2023 年盈利预测至-27.77 亿元(前值为-15.99 亿元),新引入2024 年盈利预测0.98 亿元。

      风险

      与华为合作推进不及预期;产品销量低于预期。