大华股份(002236)：Q1业绩超预期 看好智慧视觉领先厂商的三重增长逻辑

　　事件：公司发布2022 年年报以及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入305.65 亿元，yoy-6.91%;实现归母净利润23.24 亿元，yoy-31.2%，扣非归母净利润15.81 亿元，yoy-49.07%；23Q1 公司实现营业收入60.16 亿元，yoy+2.87%，归母净利润4.95 亿元，yoy+39.31%。

    　　2022 全年业绩受宏观环境影响承压，23Q1 逐步回暖利润超预期。公司22Q4 单季度实现营收93.9 亿元，yoy-17.24%，归母净利润6.31 亿元，yoy-35.54%，毛利率同比改善至38.65%，其中Q4 计提资产减值及信用减值共计3.78 亿元，其他收益与投资净收益共计8.2 亿元；23Q1 业绩超预期，受益下游需求逐步回暖影响，公司Q1 单季度营收同比略有增长，毛利率提升到42.53%（yoy+3.5 pct），净利率8.19%（yoy+2.3 pct）。利润同比大幅提升至4.95 亿元，其他收益与投资净收益0.52 亿元，扣非归母净利润实现3.98 亿元，yoy+15.15%，环比增加4 亿元。

    　　中移动定增落地看好战略协同优势。运营商是数字中国基建核心，中移动作为运营商龙头，拥有领先的渠道和平台优势。2021 年中国移动政企客户数量达到1883 万家，2022 年在政企业务市场，中移动中标金额达到652.52 亿元，占据了44%的市场份额。公司作为AI 视觉接口，具备硬件、软件、平台能力，有望与中移动在数字中国建设落地中深度受益。此外大华-中移动协同研发将发挥两者优势，实现视频和智能融合贯通的技术框架构建。未来下游客户将基于不同能力，快速构建统一标准的视觉应用，推动公司业务向B 端渗透率提升。目前，中移物联公司已经发布了首款搭载视觉智能操作系统平台层的网络摄相机E509，大华股份则发布了搭载该系统部分能力组件的球型网络摄相机、半球型网络相机等30 余款产品，未来有望进一步深化合作。

    　　To B 是通用大模型在垂类应用的主要场景。本轮AI 创新底层核心是应用层面的快速商业落地，以ChatGPT 为代表的交互方式升级带动用户数量飞速增长。在垂类领域，我们认为大模型将为企业带来1）降本、2）需求提升，从而推动to B 渗透率快速增长。在机器视觉领域，大模型带来的降本增效会推动下游智慧化升级，智能视觉绝不仅限于安防场景。此前Sam 的推出也侧面验证：随AI 发展，模型泛化、标准化的能力将不断提升，垂类公司将显著受益。我们认为在细分赛道掌握终端接口、数据、垂类算法、客户的公司将拥有较高护城河壁垒。

    　　多模态发展将推动B 端智慧化应用渗透。多模态是一种全新的交互、生成模式，背后是大模型深度学习能力提升。多模态发展有望带来公司大模型能力提升，视觉精度提升带动需求量级增长，随之带来的数据量增加也会推动智慧化解决方案升级。大模型的应用长期来看不仅从成本端降本增效，需求端带来的快速渗透推广更将为公司带来持续业绩增长。

    　　我们坚定看好大华股份“底部复苏+数字中国+多模态”的短中长三重增长逻辑，看好基本面修复及中移动入股后给公司带来的业绩弹性，以及多模态打开长期的增长天花板。我们预计2023-2025 年公司将实现34/41/52 亿净利润，对应PE 估值分别为23/19/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。