天味食品(603317)：改革效果持续显现 向好趋势有望延续

　　事件：公司发布2023 年一季报，23 年Q1 公司实现营收7.66 亿元/yoy+21.79%，归母净利润 1.28 亿元/yoy+27.74%，扣非归母净利润 1.19 亿元/yoy+ 21.61%。

    　　高基数下营收稳健增长，经销商稳健拓展。公司23Q1 营收yoy+21.79%，在去年高基数下实现稳健增长，经营势头向好。1）分产品看，23Q1 公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他实现营收 2.90/4.20/0.27/0.15/0.08/0.04 亿元，yoy+20%/+20%/+404%/-18%/-19%/-14%。核心品类火锅调料、中式菜品调料保持20%的稳健增长，香肠腊肉调料高增预计与猪肉价格较低有关。2）分渠道看，23Q1 公司经销商/定制餐调/电商实现营收 6.24/0.57/0.66 亿元，同比 +19%/+11%/+97%，公司经销商新增87家至23Q1 末的3501 家。3）分区域看，23Q1 公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口实现营收 2.34/1.27/1.75/ 0.50/ 0.86/ 0.37/0.49/0.07 亿元，同比+34%/+20%/+16%/-15%/+43%/+24%/+15%/+32%。

    　　毛利率同比改善，费用率有所上行，净利率稳健提升。1）公司23Q1 毛利率40.62%/yoy+4.66pct，毛利率同比改善预计与油脂、包材等成本下降、高毛利的火锅调料及中式调料菜品占比提升有关。2）公司23Q1 销售费用率14.84%/yoy+1.83pct，管理费用率5.91%/yoy+2.51pct。3）23Q1 公司归母净利率16.74%/yoy+0.78pct，净利率稳健提升。

    　　展望23 年：1）渠道方面，公司将进一步推动优商扶商策略，推动渠道下沉；2）产品方面，公司将坚持大单品策略，并加大布局地方性风味单品；3）消费场景方面，将进一步发力新零售业务、提升新零售销售占比。2023 年公司收入、净利润增长目标均不低于20%，23 年Q1 经营势头向好，建议积极关注。

    　　公司22 年及23 年一季度经营势头好于预期，我们上调收入预测、下调费用预测，上调23-25 年归母净利润预测至4.42/5.50/6.63 亿元（调整前23-24 年为3.85/4.87 亿元），对应23-25 年每股收益分别为0.42/0.52/0.62 元，使用可比公司估值法给予公司23 年 45倍 PE 预测，对应目标价18.90 元，维持 "增持"评级。

    　　风险提示

    　　原材料成本压力，需求恢复不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期