江山欧派(603208):竣工回暖支撑需求 Q1营收业绩双增

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:毕春晖 日期:2023-05-02

  事件:公司2022 年营收32.09 亿元,同增1.63%;归母净利润-2.99 亿元,同降216.20%;扣非后归母净利润为-3.74 亿元,同降273.33%。公司2023Q1 营收6.82 亿元,同升38.98%;归母净利润0.59 亿元,同比变动5.64%;扣非后归母净利润0.38 亿元,同增361.98%。

      需求回暖渠道拓展,Q1 营收业绩双增。从需求看,2023Q1 竣工面积为1.94亿平,同比提升14.73%,竣工数据率先触底且大幅回升;而从前端销售数据看,2023Q1 地产销售面积2.99 亿平,同比下降3.54%,降幅较2022 年末收窄28.07pct,2023Q1 重点15 城二手房成交面积同增超过50%,回升至2019年以来同期高位。竣工好转带来需求回暖,加之保交楼持续推动,2023Q1 公司营收扣非业绩双增,分别同比增长38.98%与361.98%。

      规模提升摊销加速,公司利润率回升。2023Q1 公司毛利率为21.67%,扣非净利率为5.61%,同比上升3.92pct,主要系下游竣工加速,需求转好下收入规模大幅增长,成本费用进一步摊销,利润得到释放。2023Q1 公司期间费用率为13.74%,同比下降7.19 pct。其中,销售费用率为7.18%,同比下降5.13pct,管理费用率(含研发)为6.08%,同比下降2.30pct,财务费用率为0.48%,同比上升0.25pct。

      控风险抓回款,现金流持续改善中。自2021 年以来,公司为应对下游地产客户风险以及保证自身现金流安全,对直营工程客户基本按合同约定的进度收款,对代理工程客户采用款清发货的结算方式。2022 年,公司收现比提升为109.31,2021 年同期为95.15;公司经营活动产生的现金流量净额为5.23 亿元,2021 年同期为-0.18 亿元,同比增加净流入5.41 亿元。再看2023Q1,公司收现比提升至117.59,公司经营活动产生的现金流量净额为-0.34 亿元,2022年同期为-1.46 亿元。公司现金流的持续好转,在地产行业复苏、工程渠道需求恢复时支撑公司加速发展。

      紧跟渠道,侧重家装,开启二次成长。近年来,公司积极调整和优化渠道;经销渠道方面,公司紧跟家装市场发展趋势,推行各类经销商同步开拓的业务模式,零售经销商数量提升至2022 年的2.4 万余家,收入占比提升至2022 年27.3%;工程渠道方面,为保证现金流安全公司从直销为主转变为直销和代理共同发展,截止2022 年工程代理商数量达到470 余家;公司持续优化渠道结构,在规避风险的同时实现高质量快速发展。除发展主业木门业务外,公司合作央企积极发展多元化业务,切入防火门、入户门、柜类等具有协同性的领域,2022 年公司多元业务(柜类+其他)收入规模为3.83 亿元,占比为11.94%。

      投资建议:我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润3.95/4.87/6.77 亿元,同比增长232.3%/23.3%/38.9%,最新收盘价对应PE 为19.3 x /15.7 x /11.3x ,维持“增持”评级。

      风险提示:宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险。