中国国航(601111)：一季度亏损大幅收窄 旺季盈利修复有望加速

　　中国国航于 2023 年 4月 26日发布一季报：

    　　2023 年 Q1，公司实现营业收入 250.68 亿元，同比 2022 年 Q1 上升 94.06%，实现归母净利润-29.26亿元，同比2021年Q1上升67.12%（减亏59.74亿元）。

    　　随着出行政策的全面放开，公司经营逐步恢复，供需结构改善。

    　　经营方面，需求修复快于供给。公司旅客周转量同比2022年Q1上升95.8%；可用座公里同比 2022 年 Q1 上升 73.8%；客座率 71.0%，同比 2022 年 Q1 上升8.0pct；载运人次 2640 万人次，同比 2022 年 Q1 上升 88.1%。

    　　成功取得山航集团及山航股份的控制权，机队规模896架。公司于2023年3月21日取得山东航空集团有限公司控制权，山航集团、山航股份及其并表范围内子公司成为中国国航合并报表范围内公司。截至 2023 年 3 月末，公司将山航机队并入统计，共计运营飞机896架，较2022年底的762架（含公务机》增加134架。

    　　收入方面，2023年Q1大幅提升。2023年Q1，公司实现营业收入250.68亿元，同比 2022 年 Q1 上升 94.06%，2023 年 Q1 公司加大运力投入，同时在客座率和价格水平双升的带动下，营业收入大幅提升。

    　　成本方面，随着经营恢复，公司营业成本有所上升。2023年Q1，公司营业成本263.20 亿元，同比 2022 年 Q1 上涨 33.68%。

    　　费用方面，公司销售、管理、研发、财务费用合计有所下降。2023 年 Q1，公司销售费、管理、研发、财务费用合计33.60亿元，同比2022年Q1下降1.30%。

    　　公司业绩有望在旺季加速修复。中国国航定位于中高端公商务主流旅客市场，具有中国最具价值的旅客群体。截至 2022 年末，公司凤凰知音会员已超 7500 万人，居于行业领先地位。公司历年来平均票价水平居行业首位，收益品质较高。2010-2021年，公司平均票价1094元，高于南方航空的932元、中国东航的887元。随着“五一”及署运旺季来临，公司业绩有望在旺季加速修复。

    　　盈利预测与投资评级：公司收益品质领先，随着“五一”及暑运旺季来临，我们预计公司业绩修复可期。我们预测2023-2025年营业收入分别为1178亿元、1549亿元、1680 亿元（新增），归母净利润预测分别为 36 亿元、152 亿元、201 亿元，对应 P/E分别为47.1X/11.0X/8.3X.目前航空业处于行业周期底部，公司作为行业龙头，需求逐步复苏后将充分受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。