仙鹤股份(603733)2023年一季报点评:营收增长稳健 盈利能力环比改善

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:刘佳昆 日期:2023-05-02

  公司发布2023 年一季报。2023Q1 实现营收18.37 亿元,yoy+9.51%,预计主要由价贡献;归母净利润1.22 亿元,yoy-16.35%;扣非归母净利润1.15 亿元,yoy-13.11%。其中投资收益同比增加34.22%。

      评论:

      钛白粉价格同比下滑&提价促毛利率环比改善。23Q1 钛白粉均价同比下滑23.3%,夏王盈利同比改善。同时在春节后下游需求回暖背景下,公司多次对热转印纸等提价,带动毛利率环比改善,23Q1 毛利率环比+1.1pct。费用率方面,23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.8%/1.3%/1%,分别同比-0.01/+0.32/+0.05/+0.19pct;综合作用下公司23Q1 归母净利率/扣非净利率同比-2.1/-1.6pct 至6.6%/6.3%。存货方面,截至23Q1 公司存货26.5 亿元,相较2022 年年末增长29.1%。现金流方面,23Q1 公司经营性现金流净额为-6.8亿元,主要系高价浆采购增加所致。

      销售&利润有望步入上行通道。展望Q2,销售&利润有望步入上行通道,修复斜率或加速。营收:1)销量:短期随客户库存消化,Q2 需求有望提升。且当前30 万吨食品白卡已投产,产能持续扩张;2)盈利:23Q1 阔叶浆外盘价环比-7.6%,且近期纸浆超预期下跌,未来预计持续走低(供应端UPM&Arauco投产或带来新增量,需求端欧洲木浆3 月库存环比/同比+2.9%/+55.5%),吨盈利有望向好发展。

      特种纸龙头,盈利弹性释放可期。短期受益于浆价下行盈利有望持续改善;中期随特种纸及木浆产线陆续落地,产能&木浆自给率将进一步提升。预计23/24/25 年利润12.24/16.13/19.51 亿元,YOY+72.4%/+31.7%/+21%,对应PE14/11/9X。参考绝对估值法,给予目标价32 元/股,维持“推荐”评级。

      风险提示:线上增长不及预期,婴儿护理业务恢复不及预期,行业竞争加剧。