分众传媒(002027):Q1初步呈现修复态势 全年复苏可期

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:陆意 日期:2023-05-02

  2023 年4 月28 日,公司发布22 年报及23 年一季报,22 年营收94.2 亿元/yoy-36.47%,归母净利27.9 亿元/yoy-53.99%;1Q23 收入25.7 亿/yoy-12.40%,归母净利9.4 亿/yoy+1.34%,扣非归母净利8.0 亿元/yoy-1.42%。

      22 年广告市场需求及公司经营受疫情拖累。1)收入:22 年有降幅较大,主要由于全年疫情点状反复,广告主投放意愿减弱,且疫情反复地区不乏高线城市,而公司84.4%(截至22 年底)的自营电梯电视、海报媒体都分布在一二线城市,广告正常展示受冲击。2)盈利:公允价值变动净亏损+资产减值加大净利润降幅,22 年公允价值变动净收益-4.9 亿(21年2.6 亿),主要系金融资产公允价值变动损失,资产减值3.7亿(21 年-2.3 亿),主要系应收账款和合同资产的坏账损失。

      1Q23 呈现初步复苏态势。1)收入降幅较4Q22 大幅收窄(降低31.9pct),我们认为,主要由于疫后线下场景修复,消费复苏,广告主投放意愿及预算逐步修复。同时,公司的媒体覆盖范围稳步扩张,提高广告投放承载力,23 年3 月底的电梯电视媒体数量较22 年底增长1.72%,主要是一线(+1.4%)和二线城市(+1.55%)增长。2)盈利:净利润降幅较收入大幅降低,扣非归母净利率同比+3.47pct,主要由于存款余额增加、利息收入增长使财务费率降低0.75pct;联营公司上海数禾业绩同增,投资净收益0.6 亿,占收入比重同比+1.9pct。

      23 年或迎来业绩拐点,建议关注消费及汽车行业投放。1)广告行业顺周期,23 年Q1 已初步修复,广告主投放意愿有望随消费进一步复苏;2)22 年公司收入55%+由日用消费品行业贡献,我们认为,老牌消费品牌的复投、新消费的投放有望促进消费基本盘的修复;同时,随新能源汽车持续渗透,行业竞争加剧,投放预算有望增加,而梯媒覆盖的生活圈、职场人群与汽车受众较匹配,有望带来较大业绩增量。

      我们预计公司23-25 年归母净利为48.62/61.24/69.54 亿元,对应PE 为19.13/15.19/13.37 倍,维持“买入”评级。

      宏观经济回暖不及预期;消费品及下游新兴赛道投放不及预期;海外进展不及预期;行业竞争加剧。