三七互娱(002555)：Q1业绩超预期 23年产品周期将至

　　2023 年4 月28 日，公司发布23 年一季报，Q1 营收37.65 亿元，同比-7.94%，归母净利润7.75 亿元，同比+1.92%，扣非归母净利润6.70 亿元，同比-12.01%。

    　　收入：新游缺少导致收入同比下滑，整体表现稳健。Q1 收入同比-7.94%，主要受产品上线节奏影响，Q1 产品周期未至，但22 年Q4 国内上线的《小小蚁国》带来增量，《斗罗大陆：

    　　魂师对决》《Puzzles & Survival》等多款游戏展示了较长的生命期，Q1 收入降幅较低，整体稳健；Sensor Tower 数据显示，23 年Q1《Puzzles & Survival》位于中国出海手游收入排行榜的第2-3 名，《小小蚁国》排名在23 名左右，呈现出公司较强的出海实力。

    　　盈利：净利润超预期，费率降低推动归母净利率提升。Q1 公司归母净利同比+1.92%，净利率20.57%，同比+1.99pct，环比+5.82pct，主要由于：1）买量减少使销售费率同比-5.47%，银行利息收入增加使财务费率同比-0.88pct；2）公允价值变动收益0.64 亿元，占收入比同比+2.17pct，主要由于公司所持有的上市公司股票股价上升所致，扣非归母净利率17.81%，同比-0.82pct，保持在稳健水平；3）前述费率变动抵消毛利率的下滑（同比-8.05pct）。

    　　30+款游戏将在未来上线，产品周期即将启动。公司持续推进产品结构转型与优化，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营赛道持续发力，精品化、多元化、全球化的战略稳步推进。公司储备中，自研的《霸业》《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《代号G2》

    　　《代号魔幻M》及代理发行的《凡人修仙传：人界篇》（5 月24 日公测）《最后的原始人》（5 月6 日公测）《Puzzles & Chaos》

    　　等将在未来上线，Q2 开始产品线逐步启动。

    　　我们认为，公司秉持精品化、多元化、全球化的战略，产品储备丰富，23 年产品线从Q2 开始逐步启动，全年增长可期。

    　　我们预计公司23-25 年归母净利分别为33.24/39.26/45.49亿元，对应PE 为20.48/17.34/14.96X，维持“买入”评级。

    　　游戏产品上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。