中联重科(000157):一季度收入增速逆势回正 盈利水平环比改善

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:郭倩倩/高杨洋 日期:2023-05-02

  事件:公司发布一季度业绩,2023 年Q1,实现总营收104.26亿元,同比+4.13%,归母净利润8.10 亿元,同比-10.63%。

      营收增速回正,出口高增长贡献较大。从行业表现来看,根据中国工程机械工业协会数据,2023 年Q1,挖机销售增速-25.5%,受国标切换影响,内销表现相对承压,内外销增速分别为-44%、+13%;起重机销售增速1.8%,整体表现回正,内销降幅先于挖机收窄,出口高增长,内外销增速分别-8%、+55%。从公司经营来看,在内需仍然承压的阶段,公司实现营收增速回正,我们判断主要系:①Q1 海外营收同比增幅达123%,2022 年以来出口规模每季度呈现爬坡式快速增长,重点产品与市场实现有效突破,平滑周期波动;②公司传统优势业务混凝土、起重机板块内需企稳,新兴业务土方、高机板块贡献增量。

      毛利率逐季度修复,控费效果显现后有望进一步改善盈利能力:

      2023 年Q1,公司整体毛利率为26.39%,同比+6.32pct,环比+2.2pct,延续了自2022 年Q1 以来的上升趋势,主要得益于公司智能制造提效降本;从费用端来看,期间费用率17.47%,同比+4.85pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+1.5、+0.24、+1.85、+1.25pct,整体净利率水平8.24%,同比-0.95pct,费用刚性压力仍在。全年来看,伴随海外销售占比提升、费用控制效果落实,公司盈利能力有望进一步提高。

      智能制造产业集群基本成型,支撑降本增效工作持续深化。根据公司年报披露,2022 年,国家智能制造试点的“挖掘机械智能制造示范工厂”实现全线投产;行业领先的高空作业机械智能工厂实现臂式装配线等9 条智能产线建成投产;行业领先的混凝土泵送机械智能工厂实现泵车整机装配线等4 条智能产线建成;其他智能制造工厂产线建设正有序推进。根据中联重科官位披露,投产运营的智能工厂平均生产效率提升34.1%,研发周期缩短31.1%,运营成本下降20.3%,订单完成周期缩短35%。同时,公司持续深化降本增效工作,通过持续推进新材料新工艺新技术应用、进口零部件国产化、关键件自制率提升、市场端对端变革等,严控各项成本费用,提升经营效益,实现经营管理质量的持续提升。

      投资建议:

      我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为465.8/527.8/620.0 亿元,同比增速分别为11.9%/13.3%/17.5% ,归母净利润分别为35.1/44.5/57.2 亿元,同比增速分别为52.0%/26.9%/28.5%,对应PE分别为16/13/10 倍,对应PB 分别为0.94/0.89/0.83。工程机械行业下行阶段,盈利波动水平较大,导致PE 估值相对偏高,PB 水平处于估值低位,按2023 年PB=1.1 估计,对应6 个月目标价约7.59 元,维持“买入-A”评级。

      风险提示:稳增长政策效果不及预期;市场竞争加剧;产能投放不及预期;新业务开拓不及预期;海外市场拓展不及预期。