索通发展(603612):阳极行业底部信号明确 负极行业打造第二成长曲线

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘孟峦/杨耀洪 日期:2023-05-02

  公司发布2022 年年报:实现营收194.01 亿元,同比+105.12%;实现归母净利润9.05 亿元,同比+45.99%。公司22Q4 实现归母净利润-5967 万元,主要是由于22Q4 计提存货跌价损失约为2.18 亿元,拖累了业绩。

      公司发布2023 年一季报:实现营收42.22 亿元,同比+32.54%;实现归母净利润-2.73 亿元,公司23Q1 计提存货跌价损失约为2.91 亿元,再次拖累了业绩。公司连续两个季度计提大额存货跌价损失。主要是由于石油焦和预焙阳极价格出现了比较明显的调整。

      预焙阳极产能和产销量数据方面:随着索通云铝二期项目已经于2022 年底满产运行,公司预焙阳极年产能进一步提升至282 万吨。2022 年,预焙阳极产量268.4 万吨,同比+29.36%;销量269.5 万吨,同比+33.09%,其中出口销售为71.96 万吨,占比26.70%。

      预焙阳极新建产能稳步推进,十四五期间产能有望实现翻倍增长。截至目前,陇西索通30 万吨预焙阳极项目、湖北枝江100 万吨煅烧焦项目、山东创新34 万吨预焙阳极和30 万吨煅后焦项目正在稳步推进中。预计公司未来每年有望新增60 万吨产能,2025 年总产能有望达到500 万吨。

      抓住机遇切入锂电负极,打造第二成长曲线。截至目前,欣源股份收购相关工作已经完成,新建4 万吨石墨化项目已建成通电,处于试生产过程当中;索通盛源年产20 万吨负极首期5 万吨项目同样在稳步推进当中,项目一步2.5 万吨建设工作目前已接近完成,770 兆瓦光伏项目力争于2023 年上半年建成。未来锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张;公司作为国内商用预焙阳极领域的龙头企业,在石油焦采购方面有较为明显的竞争优势,在原料端低硫石油焦方面的保供能力要优于同行其他企业。

      风险提示:项目建设进度不达预期,项目产品产销量不达预期。

      投资建议:维持“买入”评级。

      考虑到公司23Q1 计提了较多的资产减值损失,下调公司的盈利预测。预计公司2023-2025 年营收分别为206.45/260.44/336.62( 原预测229.47/310.64/-)亿元,同比增速6.4%/26.2%/29.2%,归母净利润分别为7.77/16.04/19.97(原预测16.65/22.06/-)亿元,同比增速-14.2%/106.6%/24.5%;摊薄EPS 分别为1.53/3.17/3.94 元,当前股价对应PE 为12.3/5.9/4.8X。

      我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势,有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张;公司战略延伸发力新型碳材料领域,有望凭借石油焦领域的采购优势及低成本电价优势,实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张,具有极大的成长空间;维持“买入”评级。