恒润股份(603985):盈利边际改善 期待新产品贡献利润增量

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:郭倩倩/高杨洋 日期:2023-05-02

  事件:公司发布一季报,2023 年Q1,实现营业收入4.33 亿元,同比+16.36%,归母净利润0.29 亿元,同比+131.61%。

      收入端实现同比稳步增长,法兰量价齐升逻辑初步兑现,轴承新产品贡献收入增量。从行业角度来看,根据金风科技官网数据,2022 年风电新增公开招标98.5GW,同比+82%,其中陆海风分别新增83.8、14.7GW,分别同比+63%、+427%,考虑到风电装机周期,2022 年招标高景气对于2023 年新增装机加速向上起到一定指引性作用。从公司角度看,①风电法兰:随风电项目开工复苏,需求向上,法兰整体量价水平有所提升;②风电轴承:新产品贡献一定收入增量,考虑到风电装机淡季,新增出货可能较少,主要系2022Q4 出货延后的收入确认。展望2023 年全年,我们预计进入下半年装机旺季后,公司有望迎来收入、利润加速向上拐点,一方面高价格大尺寸海风法兰出货占比有望提升,彰显公司产能/加工优势;另一方面,轴承项目完成产能爬坡后,伴随出货增加有望体现规模化效应。

      原材料成本下行促进盈利边际改善,仍存在结构改善空间:2023年Q1,公司整体毛利率14.25%,同比+2.84pct,环比+1.01pct;净利率6.76%,同比+3.36pct,同比+0.27pct。从费用端来看,期间费用率为6.26%,同比-1.40pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.05、-0.19、+0.43、-1.59pct,整体费用控制保持良好。我们判断,盈利改善主要系钢材成本下行叠加法兰价格修复,核心业务风电法兰毛盈利能力率先修复;全年来看,海风法兰出货占比有望提升,轴承项目规模化效应显现后贡献利润增量,产品结构优化有望进一步提升盈利能力。

      投资建议:

      我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为38.0/53.7/70.1 亿元,同比增速分别为95.6%/41.2%/30.5%,归母净利润分别为4.1/6.6/9.5 亿元,同比增速分别为331.1%/62.7%/43.3%,对应PE 分别为22/13/9 倍。海风法兰优势突出具备扩张潜力,轴承/齿轮深加工项目打开成长空间,盈利水平预期修复,按分部估值法,2023 年分别给予法兰、轴承业务20、35 倍PE,综合PE 约26.9 倍,对应6 个月目标价约25 元,维持“买入-A”评级。

      风险提示:行业新增装机不及预期;大尺寸法兰出货不及预期;新产品出货不及预期;募投项目投入导致费用开支较大;原材料成本上行风险。