卫星化学(002648):2023Q1盈利环比修复 新材料产能逐步落地

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:黄侃 日期:2023-05-02

  事件:公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022 全年实现营收370.44亿元,同比+29.72%,实现归母净利30.62 亿元,同比-49.02%;其中2022Q4实现营收92.74 亿元,同比+8.61%,环比+3.55%,实现归母净利0.46 亿元,同比-97.39%,环比-80.53%。2023Q1 实现营收94.15 亿元,同比+15.70%,环比+1.52%,实现归母净利7.07 亿元,同比-53.83%,环比+1445.65%。

      2022 年成本需求两端承压,公司产品盈利能力下滑。2022 年功能化学品/高分子材料/ 新能源材料营收195.78/73.59/2.33 亿元, 同比+0.99%/+170.61%/-0.36% , 毛利率为21.44%/23.11%/38.22% , 同比-16.14/-10.10/-9.04pct。一是原材料成本上升,主营业务成本同比+49.91%;二是下游需求疲软,产品盈利受损。据wind 数据,2022 年丙烯酸-丙烷/聚丙烯-丙烷平均价差7110/1545 元/吨,同比-20.85%/-46.24%;据百川盈孚数据,2022 年乙二醇(乙烯法)/聚乙烯(石油脑法)/环氧乙烷平均毛利分别为-1328/-1686/-109 元/吨,分别同比-1608/-2534/-552 元/吨。

      原料烷烃价格回落,成本端压力有望减轻。据wind,截至4 月28 日,丙烷CFR 华东报价572 美元/吨,同比-32.15%;据Bloomberg,截至4 月21 日,乙烷美湾报价20 美分/加仑,同比-27.27%。

      持续延伸新能源、高分子材料产业链。2022 年内公司连云港C2 项目全面投产,二期项目贡献业绩增量。绿色化学新材料产业园一期项目计划于23 年Q2 投料试生产;且公司2023 年3 月公告年产1000 吨α-烯烃试生产成功,年产10 万吨α-烯烃与配套POE 有望顺利推进。

      投资建议:成本压力减轻,以及公司产能提升、产业链一体化,公司盈利预期有望修复,预期23-25 年归母净利润为42.35/ 58.67/ 78.44 亿元,对应PE 11.3/ 8.1/ 6.1 x,维持“买入”评级。

      风险提示:原料价格大幅波动、需求恢复不及预期、制冷剂行业政策变化。