卫星化学(002648)：23Q1业绩改善明显 新材料持续突破

　　事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入370.44 亿元，同比增长29.72%，实现归母净利润30.62 亿元，同比下降49.02%。2023 年Q1 公司实现营业收入94.15 元，同比增长15.70%，实现归母净利润7.07 亿元，同比降低53.83%，业绩环比提升明显。

    　　2023 年Q1 业绩改善明显，看好修复持续性。2023 年Q1 公司毛利率为16.27%，环比提升7.16pct，盈利能力环比大幅度改善。原料乙烷/丙烷价格回落，C2/C3 产业链盈利持续修复。美国乙烷供应充足，长期看仍将处于过剩，自2022 年9 月以来，美国天然气产量快速增长，出口量接近天花板，多重原因之下，乙烷、丙烷价格趋势性下跌，据Wind 和Bloomberg 统计，截止2023 年4 月28 日，乙烷、丙烷价格分别较高点下滑约70%和40%，轻烃裂解在烯烃工艺中仍具备较强成本优势，C2/C3 产业链盈利改善明显。

    　　同时公司连云港基地二阶段一次性开车成功，新增年产40 万吨HDPE、73万吨EO、60 万吨苯乙烯，C2 项目盈利弹性进一步提升。

    　　依托产业链优势扩张，并延伸至高附加值材料。公司依托优质轻烃原料优势扩建，功能化学品、高分子材料、新能源材料各板块分别在建产能为244、36、36 万吨，在建项目包括平湖石化36 万吨丙烯酸及72 万吨酯和30 万吨PP 及25 万吨双氧水。于2022 年8 月，公司与韩国SK 集团共建年产4万吨高端包装材料EAA，是亚洲首个EAA 生产基地，同时期，牵头参与C6大单体标准制定，进一步优化产业结构，增强公司产业链优势。

    　　1000 吨α-烯烃中试项目建成中交，公司有望成为国内最快实现产业化的龙头：N 型电池渗透率将加速提升，预计光伏POE 粒子需求将呈现非线性增长，远期市场规模超过千亿。POE 粒子制备难度极高，长期依赖进口。其核心的壁垒之一是原料α烯烃，目前公司通过自主研发成功建成1000 吨α-烯烃并开车成功，其中产品包括1-辛烯700 吨，1-己烯300 吨，1-辛烯为国内首创，全部依赖进口，性能对标海外样品均已达标，标志公司打破海外企业垄断，打通POE 产业链中关键环节。公司公告规划10 万吨α烯烃与配套POE。此举标志公司有望成为国内最快产业化POE 及α烯烃的龙头企业。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕C2 及C3 产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢抬升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为63.67、82.4、96.5亿元，分别对应PE 为7.5、5.8、5.0 倍，维持“买入”评级，继续推荐。

    　　风险提示：新建项目建设不及预期，成本和运输不可控，中美贸易摩擦风险。