吉祥航空(603885)2023年一季报点评：1Q顺利扭亏 拥抱景气周期

　　事件：

    　　吉祥航空发布2023 年一季报：

    　　业务方面，2023 年第一季度公司累计运输旅客526.85 万人次/yoy+54.69%，相当于2019 年的100.11%；ASK、RPK 同比分别提升35.50%、63.33%，分别相当于2019 年的106.56%、99.88%；客座率为79.88%/yoy+13.61pcts，较2019 年下降5.34pcts。

    　　财务方面，2023 年一季度公司实现营业收入44.42 亿元/yoy+78.67%，为2019 年的107.5%；归母净利润1.65 亿元，扣非归母净利润1.61 亿元，同比分别增盈7.09 亿元、7.16 亿元，较2019 年分别下降2.35 亿元、1.65 亿元。

    　　投资要点：

    　　业务恢复行业领先，营收已超2019 年同期

    　　2023 年年初至今，公司依托自身在一、二类市场的优质航网布局，业务恢复进度保持行业领先。一季度公司ASK 同比增长35.50%，恢复至2019 年同期106.56%，其中国内线、国际+地区线ASK 分别达到2019 年同期118.18%、52.95%。票价方面，在国内需求快速恢复及燃油附加费共同影响下，我们测算公司一季度RASK 也已接近2019 年同期水平。

    　　强劲的业务恢复态势下， 公司一季度实现营收44.42 亿元/yoy+78.67%，较2019 年同期增长3.10 亿元。

    　　运力投放加大带动成本上行，盈利恢复至2019 年同期四成成本端，随着运力投放持续恢复，一季度公司营业成本同比上升9.03亿元至39.11亿元/yoy+30.01%，CASK同比下降4.05%至0.37元。受国际油价较2019 年同期上涨约3 成影响，公司营业成本在经租进表基础上仍较2019 年同期增长5.30 亿元。费用端，一季度公司利息费用同比增长1.3 亿元，但受益于人民币升值的对冲作用，财务费用同比增长0.41 亿元至2.18 亿元。

    　　此外，报告期内公司其他收益同比减少0.44 亿元，或受航线补贴减少所致。在业务实现强劲恢复之下，公司一季度顺利扭亏，归母净利润1.65 亿元，达到2019 年同期41.24%。

    　　景气周期开启，旺季弹性可期

    　　2023 年 3 月 26 日夏秋航季开启后，国内航班量稳步上行，国际航线恢复提速，景气周期已经开启。根据 FlightAI 预测，五一期间民航国内日均旅客运输量较 2019 年同期增长约2 成，票价较 2019 年涨幅约3 成。我们认为本轮周期上行基础比 2000 年来历次情况更为扎实，有望首次出现供需双兑现，周期的高度和长度值得期待。

    　　吉祥航空作为国内运营实力领先的民营航司，通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。2020-2022 年疫情期间公司保持温和运力扩张并积极拓展一线机场业务资源，2023 夏秋航季在一类机场时刻量较 2019 年增长 31.85%。伴随 737MAX 机型在今年恢复运营，九元的飞机引进工作有望回归正轨。此外宽体机日利用率在国 际线有序增班背景下将逐步提升，进而共同助力公司在后疫情时代 重回高速成长期。周期上行背景下，公司 α 与 β 兼备，建议积极布局。

    　　盈利预测和投资评级：我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，并上调对公司业绩预期。预计公司2023-2025 年营收分别为208.68 亿元、272.42 亿元、281.57 亿元，归母净利润分别为12.65亿元、34.52 亿元、31.15 亿元，对应PE 分别为31.37 倍、11.50倍、12.74 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。