广发证券(000776):自营驱动盈利改善 估值具有安全边际

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:高超 日期:2023-05-02

  自营驱动盈利改善,估值具有安全边际,维持“买入”评级2023Q1 公司营业总收入/归母净利润为64.8/21.6 亿元,同比+36%/+66%,年化加权平均ROE 7.48%,同比+2.60pct,期末杠杆率(扣客户保证金)4.13 倍,较年初+7%,业绩略低于预期,主因资管业务收入略低于预期,管理费用略高于预期。

      一季度自营投资收益率明显改善,驱动盈利同比高增。考虑到资管收入略低于预期,我们下调2023-2025 年归母净利润预测至93/120/142 亿(调前98/129/137 亿),同比+17%/+29%/+18%,EPS 为1.2/1.6/1.9 元。2022 年公司大财富管理线条(广发基金+易方达基金+广发资管+代销)利润贡献预计26 亿,利润贡献32%,同比+3pct,公司旗下头部基金公司资产具有稀缺性,利润贡献相对稳健。2023 年权益市场向好驱动自营投资收益率改善,利好公司盈利改善。当前股价对应2023-2025 年PB 0.9/0.9/0.8 倍,估值具有安全边际,维持“买入”评级。

      旗下基金保持行业领先地位,易方达基金AUM 市占率进一步提升(1)公司资管业务收入20.9亿元,同比-11%,预计主要为广发基金和广发资管贡献。期末广发基金非货/偏股AUM(Wind口径)6667/3769亿,环比-1%/-2%,同比+6%/-6%,市占率4.32%/5.27%,环比-0.09/-0.18pct,行业排名第3/第3名。(2)公司对联营和合营企业投资收益2.5亿,同比+235%。期末易方达非货/偏股AUM(Wind 口径)10050/5840 亿, 环比+3%/+4% , 同比-7%/+4% , 市占率6.51%/8.17%,环比+0.13/+0.17pct,行业排名第1/第1名。

      自营投资规模高增,管理费同比高增

      (1)2023Q1 公司经纪业务净收入14.5 亿,同比-12%,环比+1%。2023Q1 市场日均股票成交额8789 亿,同比-12.8%,环比+4.8%,新发权益类基金935 亿,同比-40%,环比+30%。投行业务收入1.0 亿,同比-33%。(2)公司自营投资收益14.7 亿,同比扭亏转盈,年化自营投资收益率3.2%。期末金融资产规模为2131亿,同比+34%,环比+32%,系期末债券及基金等投资规模增加所致。2023Q1公司利息净收入9.4 亿,同比-5%,两融市占率5.68%,环比-0.05pct。(3)管理费用36.2 亿,同比+41%,占调整后营收56.3%,同比-3.1pct。

      风险提示:市场波动风险;财富管理、资产管理增长不及预期,投行业务风险。