千禾味业(603027)：23Q1表现靓丽 全年势能延续

　　事件：

    　　公司公布2023 年一季报，23Q1 实现营收8.19 亿元，同比+69.8%；归母净利润1.45 亿元，同比+162.9%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比+168.6%。

    　　营收实现高增，流通渠道进展可期

    　　分产品看，酱油/食醋分别实现5.2/1.2 亿元，同比+79.2%/53.2%，22Q4 添加剂事件后零添加产品渗透率加速提升，千禾受益明显，促进流通渠道招商铺货，开拓加速，营收实现高增。其中高性价比零添加酱油铺货进度显著加快，促进酱油快速增长。整体来看，公司销售商品收到现金8.35 亿元，同比+50.7%，合同负债0.65 亿元，环比-1.5 亿元。分渠道看，经销/直销分别实现营收6.2/1.9 亿元，同比+88.7%/27.9%，东/南/中/北/西部分别实现营收1.8/0.5/1.1/1.5/3.2 亿元，同比+114.3%/69.0%/146.8%/109.1%/30.0%，分别新增经销商30/18/31/46/73 个，合计达2428 个，外埠市场持续高增，经销商开拓速度加快，全国化稳健推进。

    　　费效比提升+产品结构升级，净利率站稳新台阶23Q1 实现毛利率39.0%，同比+4.0pct，主要系包材采购价格同比下降/运杂费率下降/产品结构提升，销售/管理/研发费用率分别为11.7%/3.6%/3.0%，同比-3.4/0.3/0.4pct，费用精细化管控/规模扩大费效比提升促进销售费用率下降，综合实现归母净利率17.7%，同比+6.3pct，环比基本持平，净利率站稳新台阶。

    　　动能充足，高增可期

    　　展望2023 年，公司借添加剂事件快速将零添加产品推入空白市场和下沉渠道，目前流通渠道仍处于高速开商阶段，铺货进度稳步提升，零添加行业景气度持续，公司零添加产品占比加速向上。利润端，随着费效比提升+成本下行空间充足，盈利能力持续向上，全年势能延续。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年的收入分别为32.5/37.2/42.9 亿元，净利润分别为5.2/6.5/7.6 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29.70 元，相当于2023 年55x 的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格上涨，食品安全，行业竞争加剧