富春染织(605189):价格调整有待时日 Q2面临折旧增加压力

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽 日期:2023-05-02

  事件概述

      2023Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别4.73/0.23/0.19/-0.05 亿元,同比增长-0.24%/-13.08%/-41.69%/93.59%,业绩低于市场预期,我们分析主要由于公司尽管销量增长、但价格会影响吨净利恢复。非经常性损益主要为政府补助133 万元和投资收益284 万元。经营性现金流净额低于归母净利主要由于存货增加。

      分析判断:

      Q1 收入微降主要受价格及贸易纱影响。我们估计,Q1 公司销量增长,但受棉价同比下降影响,价格同比下降22%导致收入微降,但母公司收入(色纱收入)为4.49 亿元、同比增长1%。

      毛利率下降主要受价格及新品占比提升影响。23Q1 毛利率/净利率/扣非净利率为11.61%/4.8%/4%,同比下降2.97/0.71/2.94PCT,我们分析主要由于吨净利尚未恢复至22Q1 水平,估计Q1 吨净利在1000 元左右、同比下降50%以上,但环比22Q4 有所改善。我们估计,在公司产能紧张情况下提升节奏不会太快,但公司的工艺技术不断进步。23Q1 销售/管理/研发/财务费用率为别为0.63%/2.33%/3.81%/-0.42%,同比增长0.21/0.22/0.01/-0.21PCT。公允价值变动收益/收入为0.21%,同比增加0.21PCT。所得税/利润为10.6%,同比减少0.6PCT。

      存货中以原材料为主。23Q1 存货为3.82 亿元,同比增长-18%、环比增长9%。存货周转天数为79 天、同比减少19 天、环比增加7 天。公司应收账款为0.23 亿元、同比下降39%、环比增长3%,平均应收账款周转天数为4 天、同比减少2 天、环比增加0.3 天。

      投资建议

      我们分析,(1)短期来看,为了消化23 年快速扩张的产能,公司提价可能仍需时日;而Q2 荆州产能投产将新增折旧,预计吨净利改善仍不明显;(2)公司中长期有新品拓展逻辑,但短期在产能紧张情况下新品占比提升速度可能不会太快;(3)考虑荆州产能爬坡影响,调降全年销量预期从11.5 万吨到10.5 万吨。考虑产能爬坡及提价节奏问题,调低23/24/25 年收入预测为33.60/47.16/55.92 亿元至28.75/40.05/50.83 亿元, 调低23/24/25 年归母净利2.69/3.54/4.28 亿元至2.28/3.13/3.85 亿元, 对应23/24/25 年EPS1.83/2.50/3.08 元,2023 年4 月30 日收盘价19.95 元对应PE 分别为12/9/7X,维持“买入”评级。

      风险提示

      原材料价格波动风险;投产进度不达预期风险;系统性风险。