瀚川智能(688022)：短期业绩波动 不改长期高成长逻辑

　　受收入确认调整影响，2022 年业绩增长不及预期公司发布2022 年年报，实现营收11.43 亿元，同比增长50.77%；归母净利润为0.74 亿元，同比增长20.90%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比减少16.60%。公司2022 年度营收与扣非归母净利润较2023 年1 月业绩预告分别减少1.80 亿和0.53 亿，均不及预期。主要原因是出于对公司换电站业务新客户、新业态收入确认的谨慎性考虑，公司2022 年部分换电站业务销售收入预计调整至2023 年再确认，而公司正常生产经营活动无任何影响。基于上述原因，我们上调公司2023年业绩预测，维持2024 年业绩预测，并新增2025 年业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.18（+0.52）/4.42/6.03 亿元，2023-2025 年对应EPS 分别调整为2.55（+0.42）/3.54/4.83 元/股，当前股价对应2023-2025 年的PE 分别为19.6/14.1/10.3 倍，公司三大业务均处于快速发展期，维持“买入”评级。

    　　高速扩张叠加季节性影响，2023Q1 亏损同比扩大2023Q1 公司实现营收1.82 亿元，同比增长83.54%；归母净利润-0.43 亿元，同比减少2798.80%；扣非归母净利润-0.42 亿元，同比减少212.17%；由于公司业务处于快速增长期，固定费用投入较大，加之公司业务受季节性影响，业务规模效应尚未体现，导致2023Q1 扣非归母净利润亏损同比扩大。此外，2023Q1 业绩同样受到了上述收入确认调整的影响。

    　　聚焦“1+3+X”战略组合，长期高成长逻辑确定公司坚持汽车电动化、智能化主航道，已形成“汽车+电池+充换电”三大支柱业务，正在探索“X”即标准产品类业务。换电装备已导入宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛、蓝谷智慧、捷能智电、悦享雄安、蜀道集团等重点客户，有望成为公司增长引擎；汽车装备加快国际化布局和标准化进程，与泰科、大陆、安波福等全球Tier1 客户粘性不断增强，毛利率有望持续提升；电池装备受益于能源转型和双碳战略，与深圳埃克森、正威集团、松下、比亚迪等客户进展顺利，盈利能力稳步提高。公司聚焦“1+3+X”战略组合，长期高成长逻辑确定。

    　　风险提示：换电车型销量不及预期；设备市场竞争加剧；下游需求不及预期。