舍得酒业(600702):逆势增长 开局良好

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光/逄晓娟 日期:2023-05-02

  一季度业绩符合预期,渠道健康发展下潜力充足,维持“买入”评级舍得酒业2023年Q1营收20.2 亿元,同比+7.3%,归母净利润5.7亿元,同比+7.3%,实现扣非归母净利润5.6 亿元,同比+8.5%。收入利润符合预期,我们维持2023-2025 年盈利预测,我们预计2023 年-2025 年归母净利润分别为21.3 亿元、25.8 亿元、31.9 亿元,同比分别+26.4%、+21.1%、+23.6%,EPS 分别为6.39 元、7.74 元、9.57 元,当前股价对应PE 分别为28.0、23.1、18.7 倍,公司秉承长期主义,注重渠道库存和价格管理,疫情放开后迅速完成库存去化,转向份额抢夺和消费者建设;夜郎谷补充产品线,并表后会贡献额外增量;公司市场基础扎实,长期增长潜力充足,维持“买入”评级。

      产品结构阶段性下移,省外贡献主要增长

      2023 年Q1 中高档酒实现收入16.7 亿元,同比+6.1%;低档酒收入2.4 亿元,同比+13.2%。主要2022 年同期次高端基数较高,且2022 年受疫情影响,库存略有累积。2023 年Q1 省内实现营业收入4.8 亿元,同比-6.7%;省外销售实现营业收入14.2 亿元,同比+12.4%,省外贡献主要增长。

      预收款表现亮眼,同时应收科目相应增长

      2023 年Q1 末合同负债8.0 亿元,环比2022Q4 末增加5.0 亿元。应收票据环比增长1.4 亿,给经销商资金支持政策加大。

      毛利率下降,费用率下降,净利率微降

      由于产品结构下移,2023 年Q1 毛利率同比-2.45pct 至78.38%, 2023 年Q1 税金及附加/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为13.74%/19.26%/8.10%/0.82%/-0.33%,分别同比-1.39pct/+0.80pct/-2.36pct/+0.44pct/+0.15pct。公司2023 年对于费用的管理更加严格精细,管理费用率明显下降,销售费用率增长有限,净利率同比-0.23pct 至28.16%。

      风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。