富春染织(605189)：疫情影响短期业绩 印染主业恢复可期

　　事件：公司2023 年一季度实现收入4.73 亿元、同降0.24%，实现归母净利润2269.38 万元、同降13.08%，扣非净利润1907.25 万元、同降41.69%，EPS 为0.18 元。受纺织行业整体需求疲软影响，公司染费有所下降，且1月份受疫情影响开工率下降，收入同比下滑，毛利率下降导致公司净利降幅较大。

    　　点评：

    　　产品销量同比增长，染费处于低位影响收入增速。2023Q1 公司在原有棉袜的基础上，依托价格优势积极拓展家纺、毛巾、色织布等新品类，色纱销量快速增长。2022 年受新冠疫情影响，棉花、棉纱价格下跌，下游需求疲软，公司下调染费适度让利客户，2023Q1 公司维持低价染费抢占市场份额，影响收入同比增速。

    　　毛利率同比下降，经营现金流净额同比改善。1）2023Q1 公司毛利率同降2.97PCT 至11.61%，主要由于染费同比下降以及1 月份新冠疫情影响。2）2023Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率为0.64%、2.39%、3.82%、-0.48%，同增0.16PCT、0.20PCT、0.06PCT、-0.25PCT，费用率基本保持稳定。3）2023Q1 公司经营现金流净额为-527.53 万元，同比有所改善，主要由于经营活动支付的现金同比减少。

    　　短期高通胀影响海外消费，公司积极扩张产能推动长期增长。公司深耕色纱行业，积累用水、能耗、环保等成本优势，借助低价优势不断抢占市场份额。公司延伸下游应用领域，在芜湖、荆州不断扩产，2023Q2后新产能有望逐步释放，推动销量增长加速。2023 年1 月受疫情管控调整后员工感染等影响，公司产能利用率下降，利润率低于正常水平，目前公司运营恢复正常，未来盈利能力预计有所修复。

    　　盈利预测与投资建议：受染费下降影响，我们下调公司2023-2025 年EPS 预测为1.98/2.67/3.56 元（原值为2.30/2.92/3.69 元），目前股价对应23 年10.08 倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。我们看好印染行业高壁垒、集中度有望提升，公司持续拓展新品类、新客户，主业成长空间较大，维持“买入”评级。

    　　风险因素：产能扩张不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。