瑞普生物(300119):23Q1归母净利润环比-29% 看好禽苗景气回暖、宠物板块拓展

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:鲁家瑞/李瑞楠 日期:2023-05-01

  养殖行情整体低迷,短期业绩表现承压。公司2022 年实现营业收入20.84亿元,较上年同期+3.84%,实现归属于母公司所有者的净利润3.47 亿元,较上年同期减少16.01%,业绩下滑明显一方面系22 年下游畜禽养殖行情整体低迷,畜禽动保产品需求被压制明显。分季度来看,22Q2 开启的畜禽行情回暖推动公司Q2-Q4 业绩环比持续回升,但受22 年末以来猪价再度跌回亏损区间影响,公司23Q1 业绩环比承压明显,营业收入环比-27%至4.43 亿元,归属于母公司所有者的净利润同比-29%至0.81 亿元。核心主业方面,公司22 年禽用生物制品收入8.96 亿元,同比-1.63%,占总收入的43%,毛利率同比+0.75pcts 至62.95%;原料药及制剂业务收入9.75 亿元,同比+3.01%,占总收入的47%,毛利率同比-4.56pcts 至37.85%。

      畜禽板块景气有望回升,主业业绩有望重返上行通道。疫苗业务方面,国内父母代供给拐点初现,白鸡有望在年内步入景气通道。瑞普生物作为国内禽苗龙头,在高致病性禽流感市场苗领域占据领先份额,旗下重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗已获获得了兽药产品批准文号批件,未来在景气回升、政采退出共振背景下,公司有望依靠与优质规模客户绑定,推动禽市场苗业务实现量利较快增长。另外公司猪苗业务目前正加速拓展,23Q1 收入同比+52%,未来有望与中期景气共振,实现持续增长。化药业务方面,龙翔初步形成10 亿元规模产能,短期受原料药价格触及行业成本线且投产初期摊销较高影响,量利表现承压,但中期随畜禽景气回升以及产能利用率上升,量利表现有望持续修复。

      宠物板块22 年实现收入5000 万元,有望持续贡献新业绩增量。公司目前已拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵,在抗寄生虫药、耳药、皮肤外用药、抗菌抗病毒药、麻醉镇痛药、疫苗、生物制品、洗消及营养保健产品等9 大领域已拥有超过25 款品类、覆盖12 种剂型的宠物医药产品,22 年宠物板块初步实现约5000 万元收入。23Q1 公司宠物板块维持100%以上同比增速,产品端有望落地猫三联疫苗、驱虫药等多款产品,矩阵预计逐渐丰富,渠道端依托瑞派宠物医院等规模平台稳步扩张,核心单品有望稳步放量。

      风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,疫苗批签发进度不及预期。

      投资建议:维持“买入”评级。公司是国内领先的兽药企业,中期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复,长期看好宠物等新业务不断拓展。我们预计公司23-25 年归母净为4.2/6.1/5.1 亿元,EPS 为0.90/1.30/1.09 元,对应当前股价PE 为24.0/16.5/19.8X。