厦门象屿(600057):多维度结构优化及服务能力夯实 23Q1归母净利润稳增15%

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:匡培钦/冯思齐 日期:2023-05-01

  投资要点

      23Q1 归母净利润同比增长15%

      受益于客户结构优化以及核心品类突出表现,公司充分抵御周期波动及疫情扰动等因素,业绩稳增凸显韧性。盈利方面,2022 年实现营业收入5381.48 亿元,同比+16.4%;实现归母净利润26.37 亿元,同比+20.2%。23Q1 公司延续稳健盈利趋势,一季度归母净利润5.46 亿元,同比+14.5%,我们分析剔除哈尔滨农商行(已公告股份意向转让协议)参股投资亏损后实际盈利增速或更高。

      服务制胜,大宗供应链运营稳中向好

      公司持续深耕优势品种服务能力,挖掘多元产业链服务价值。2022 年大宗供应链业务总经营货量1.98 亿吨,同比+3.3%,还原期货套保损益后期现毛利率1.73%,同比+0.01pts,单吨毛利润45.53 元,同比多增3.77 元。其中,金属矿产板块货量1.17 亿吨,同比-5.7%,毛利率1.54%,同比+0.02pts;农产品板块货量1764 万吨,同比+19.4%,毛利率2.81%,同比-1.58pts;能源化工板块货量6345万吨,同比+19.6%,毛利率1.87%,同比-0.23pts;新能源板块货量21 万吨,同比+22.2%,毛利率1.93%,同比-0.07pts。

      品类深耕、客户优化、战略升维,驱动业绩高增22 年及23Q1 经历疫情反复以及全球个别地缘局势紧张等扰动,但公司整体业绩依旧保持良好增长,我们分析主要以下三方面因素驱动:

      1)深耕核心经营品类,不锈钢(不锈钢钢材市占率19.3%)、农产品(玉米市占率4.7%)、新能源(碳酸锂市占率4.4%)、铝(氧化铝市占率10.3%)等供应链业务的部分细分品类已形成规模优势;

      2)积极优化客户结构,年业务规模3 亿元+的大中型客户数408 家,近3 年CAGR 超30%,并持续增加制造业客户服务量占比,其中黑色金属、不锈钢、铝、煤炭供应链中制造业占比超 60%,新能源供应链中制造业占比超 90%,依托制造业客户的稳定需求属性,提升自身抗风险能力;3)主动调整自身定位,坚持从“供应链贸易商”向“产业链运营商”转型,依托早期建立起的物流网络,为客户提供一体化物流运营方案,利用服务溢价增厚自身利润,22 年综合物流收入同比增长9.8%至63.97 亿元,毛利同比增长21.8%至6.38 亿元。

      定增及战略合作稳步推进

      公司于22 年10 月21 日发布定增预案,引入招商局集团及山东省港口集团作为战投,拟募资金额32.2 亿元,有望大幅增加营运能力,发挥战略协同效应,全面提升公司中长期增长潜力。此外,公司于23 年4 月12 日与中国外运签署战略合作协议,双方将围绕进出口清关、仓储业务、船舶代理、供应链金融、大宗商品数字化平台等领域展开全方位供应链物流合作,实现资源共享和优势互补。

      盈利预测及估值

      我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别31.83 亿元、37.31 亿元、43.16 亿元,对应 PE 分别 7.6 倍、6.4 倍、5.6 倍。公司多维结构调优夯实盈利能力,维持“买入”评级。

      风险提示

      大宗价格波动剧烈;产业链服务模式推广不及预期;国际贸易形势恶化