文灿股份(603348)：多重因素致短期承压 一体压铸蓄势待发

　　事件：公司发布2022年报2023一季报，22年营收52.3亿元，YOY+27.2%，归母净利润2.4亿元（业绩预告中位数），YOY+144.5%。2301收入12.7亿元，同比+2.3%，归母净利润254帽，同比-96.8%。

    　　22年新能源放量驱动本部量利齐升，海外经营波动及减值影响百炼盈利。22年百炼收入26.4亿元，同比+20.5%；本部25.9亿元，同比+34.8%，主要是渐能源汽车订单增长驱动。2022年净利润2.38亿元，同比+144.5%，扣除收购百炼以及股权激励相关行为产生的影响，本部实现爷利润2.08亿元，同比+186.46%，主要是需求恢复+业务结构优化+铝价级和等带来本部盈利修复。百炼盈利下清主要是破值及墨西哥新工厂爬披影响：①04百炼对尚木判决的铝材遥口涉及的增值税缴纳诉讼事项计提预计负债，预计减少公司合并报表利润总额5243万（2022.12.30日公告已发，此为一次性非经营性因素，为百炼收购前遗留问题）：②百炼墨西哥部分新产线因为部件短缺、熔炼炉损坏等原园影响正常生产经管；③欧洲能源价格较高致成本端承压。

    　　2301收入同比+2.3%，环比-5.1%，好于行业，但多重因素致盈利短期承压。Q1毛利率14.3%，同比-5.1pct，环比-1.6pct，归母净利润同比-96.8%，我们判断原因为：1）重要客户薪来ES6/ES8更新换代城产；2）新能源答户Q1排产不及预期：3）百冻墨西哥高压铸造新工厂目前处于亏损阶段，Q1产品质数费用支出、人工成本等同比有所增长，致短期盈利承压。

    　　新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场。一体化压铸本质上是高压铸造工艺，由持斯拉牵先推广，在原本设计中多个单独、分散的小件经过重新设计高度集成，再利用大型压体机进行一次成型。一体化压铸的优势主要体现为降本、轻量化和生产效率的提升，在特斯拉示范效应下，蔚来、理想、小糖、华为/赛力斯、极商均已跟进该工艺，根据产业链信息，大众、小术、奔驰、长安等车企都在规划，汽车行业正在按起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后地板渗透至前舱以及底盘电池托盘，我们判断单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。工艺领先+前嘴布局+全产业链优势铸就一体化压铸龙头，23年一体压铸率先兑现业绩。

    　　一体化压铸产品的本质是对车身件的进一步整合，公司作为铝压链车身件龙头具备转型先发优势。公司是国内童早研究及使用真空高压铸造工艺生产铝合全的企业，是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业，产品基本覆益全部铝合金车身结构件，完后为特斯拉、奔驰、蔚朵等中高端车型供应铝压铸车身件，积累了丰富的技术和量经验。公司2020年开始储备车身一体化技术，目前已获得3个主机厂订单，2023年公司一体化压铸后地板率先放量、一体化压铸前舱也率先觉产，一体化压铸率先兑现业绩，预计客户突破进度有望再超预期，将充分享受新产业趋势红利。

    　　盈利预测和投资建议：一体化压铸是从0到1的潜在千亿市场，工艺领先+前暖布局+全产业链优势铸就一体化压铸龙头。同时公司产品线自2020年发生重要变化，新增底我、大三电、电池托煮/储能箱体产品，全面拥抱新能源，打开成长性。考虑整车竞争加剧，客户需求存在一定不确定性，调整公司23-24年公司归母净利润为3.3、5.7亿元（前值为6、8.5亿元），新增25年归母净利润7.8亿元，23-25年增速依次为37%、75%、37%，对应当前PE32X、18X、13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：新能源车需求不及预期、海外经营不及预期、铝价反弹