三七互娱(002555):Q1净利同增1.9% 23年新品可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:朱珺/吴晓宇 日期:2023-05-01

  22 年扣非后净利同增9.76%,23 年新产品周期可期,维持“买入”评级

    三七互娱2022 年实现营收164.06 亿元(yoy+1.17%),归母净利29.54 亿元(yoy+2.74%),扣非净利28.83 亿元(yoy+9.76%)。23Q1 实现收入37.65亿元(yoy-7.94%,qoq-20.37%),归母净利7.75 亿元(yoy+1.92%,qoq+11.02%),扣非净利6.7 亿元(yoy-12.01%,qoq-0.29%)。公司超30款储备产品蓄势待发,23 年新品周期将至。我们新增25 年预测,预计公司2023-2025 年归母净利33.40/38.28/43.72 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍,考虑公司全球化战略推进,给予23 年28 倍PE,目标价42.28 元(前值31.71 元),维持“买入”评级。

      “精品化、多元化、全球化”战略深化,在运营产品贡献稳健业绩

    公司22 年移动游戏业务实现收入156.32 亿元,同增1.74%。国内持续加码研发,坚持“研运一体”策略,精细化管理提质增效。《斗罗大陆:魂师对决》《Puzzles & Survival》《云上城之歌》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等多款长生命产品贡献稳健业绩。出海方面,22 年境外收入同增25.47%至59.94 亿元,占总收入比重同增7.1pct 至36.54%。据data.ai,公司在中国游戏厂商出海收入排行榜单排名已基本稳定维持Top3 水平。

      代理游戏占收比提升拉低22 年毛利率水平,费用把控良好&盈利能力稳健

    22 年/23Q1 公司整体毛利率分别同降3.37pct/8.06pct 至81.42%/78.24%,主因公司代理产品流水占比提升,对应游戏分成等成本提升。公司费用率把控良好,22 年公司整体期间费用率同降5pct 至61.5%,其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为53.23%/3.21%/5.51%/-0.45%, 分别同比变动-3.04pct/0.36pct/-2.20pct/-0.11pct。公司精细化长线运营成效凸显,科学管理市场营销策略,销售费用率同比优化。综合影响下,22 年公司归母净利率同比略增0.28pct 至18.01%。23Q1 公司期间费用率继续优化,归母净利率同增1.99pct 至20.57%,盈利能力维持稳健。

      多元全球化精品储备超30 款,关注新品表现,维持“买入”评级

    据年报披露,目前公司储备近三十款面向海内外的产品,多款重点产品已获版号,包括自研产品《扶摇一梦》《霸业》《龙与爱丽丝》(均已研发完毕,23 年有望陆续上线),代理产品《凡人修仙传:人界篇》(定档5 月24 日)《曙光计划》《最后原始人》等。我们新增25 年预测,预计公司2023-2025年归母净利33.40/38.28/43.72 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍,考虑公司全球化战略推进,给予23 年28 倍PE,目标价42.28元(前值31.71 元),维持“买入”评级。

      风险提示:新品上线进度及表现不及预期,版号审核等行业政策调整。