锦江酒店(600754)：国内业务稳步复苏 看好“五一旺季”恢复

　　事项：

    　　锦江酒店披露2023年一季度业绩：实现营收29.22亿元，yoy+25.22%（调整后）；归母净利润1.30亿元，上年同期亏损1.22亿元（调整后）；扣非后利润0.92亿元，上年同期亏损2.17亿元（调整后）。经营活动现金流13.13亿元，上年同期为0.91亿元。

    　　平安观点：

    　　酒店业务逐步回暖，利润端显著修复：一季度有限服务型酒店业务营收28.64亿元，yoy+25.88%；其中，大陆境内酒店实现收入20.31亿元，yoy+19.23% ， 占酒店业务比70.90%； 境外实现收入8.33 亿元，yoy+45.68%，占酒店业务比29.10%。食品及餐饮业务实现营收0.58亿元，yoy-0.60%。一季度实现毛利率35.78%（+12.49%），销售费用率同比稳定，管理及研发费用率20.29%（-5.38%），实现归母净利率4.46%。

    　　开店稳步推进，Q1净增111家：23Q1新开酒店195家，开业退出84家，净增111家，其中，直营/加盟分别净增-9/120家，截至一季度末在营酒店达1.17万家，客房数达111.13万间；签约酒店规模达1.59万家，签约客房数达151.36万间。

    　　一季度经营数据： 1 ） 国内： 酒店平均revpar 为147.54 元，yoy+41.31%；恢复至2019年同期的103%；平均OCC为61.66%，上年同期为50.81% ， 2019 年同期为70.52%； 平均ADR 为239.28 元，yoy+16.44%，较2019年增长17.36%。2）境外：酒店平均revpar为35.67欧元，yoy+37.46%，恢复至2019年同期的110%；平均OCC为57.20%，yoy+9.48pct，2019年同期为58.85%；平均ADR为62.36欧元，yoy+14.65%，较2019年增长12.79%。

    　　五一旅游热度高，看好国内业务恢复逐步：今年五一旅游市场热度高，据携程《2023年五一假期旅游预测报告》，距离假期不到10天时，携程平台的五一国内酒店、景区机票预定量均反超2019年水平，“五一黄金周”境内酒店市场搜索热度已较2019年增长近200%。公司预计2023年二季度，境内、境外整体revpar恢复至2019年同期的110%-115%。

    　　盈利预测及投资建议：疫后商旅出行及休闲旅游需求释放，酒店行业景气回升，锦江国内酒店龙头地位稳固，公司拓店稳健，供应链整合持续推进，我们维持原有预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14.83亿元、20.41亿元、26.53亿元，对应目前股价PE分别为38.6倍、28.0倍、21.6倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）酒店行业复苏及消费不及预期；2）政策风险；3）竞争加剧风险；4）突发事件冲击。