金种子酒(600199):梳理基本完成 重回增长轨道

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶 日期:2023-05-01

  事件:

      公司发布2022年年报和2023年一季报。公司2022年营收11.86亿元,同减2.11%;归母-1.87亿元,同比增亏0.21亿元;扣非-2.06亿元,同比增亏0.10亿元。23Q1营收4.32亿元,同增25.48%;归母-0.41亿元,同比增亏0.28亿元;扣非-0.43亿元,同比增亏0.21亿元;营收符合预期,利润低于预期。

      短期承压护航内部改革,长线释能追求稳中有进22 年公司业绩表现不佳,主要系华润入主后短期工作重心是内外部梳理及改革。拆分业务来看,22 年白酒营收6.85 亿元,同减7.23%;药品营收4.83 亿元,同增5.34%;其中白酒营收占比57.75%。23Q1 营收高增25.48%,重回增长轨道;经营现金流-0.01 亿元,同增1.58 亿元,主要系销售商品带来的现金流入增多;合同负债1.70 亿元,环比增加54.55%,业绩储备增加。

      产品焕新着眼市场升级,啤白融合助力区域拓展22 年公司中高档酒/普通白酒营收3.00/3.85 亿元,同减12.50%/2.67%,颓势稍显;省内外分别实现营收10.76/0.92 亿元,同比-2.80%/+2.34%。

      23Q1 对产品采取新的档次分类方法,按照100 和500 元/瓶划分,高/中/低端分别营收0.09/0.26/2.43 亿元;省内外分别实现营收2.48/0.30 亿元,同增25.88%/17.21%。23Q1 末省内外经销商250/109 家,净增加35/27家,借势华润渠道优势加速招商。

      内部梳理费用全面上升,Q1发力利润扭亏在即22 年公司毛利率和净利率均下降约2pct,主要系中高端酒销售减少。23Q1毛利率27.23%,同减7.37pct,主要系人工和折旧等成本费用增加所致;净利率-9.36%,同减5.81pct;销售费用率18.57%,同减0.98pct,主要系产品促销费用管控趋严;管理费用率5.88%,同减3.44pct,内部管理改革见效;研发费用率0.54%,同减1.73pct。

      盈利预测、估值与评级

      我们预计公司2023-25年营收分别为19.90/30.86/45.95亿元(原预测23-24年为20.27/31.52亿元),对应增速分别为67.9%/55.0%/48.9%;净利润分别为0.59/3.94/10.13亿元(原预测23-24年为3.59/8.58亿元),对应增速分别为131.4%/570.8%/156.8%;EPS分别为0.09/0.60/1.54元。建议关注。

      风险提示:消费复苏不及预期,省内竞争加剧,新产品推广阻力较大